固生堂-市场前景及投资研究报告-行业空间广阔，商业模式优秀.pdfVIP

证券研究报告|公司首次覆盖

固生堂(02273.HK)

2024年12月31日

买入（首次）固生堂（02273.HK）：行业空间

所属行业：医疗保健业/医疗保健设备和服

务广阔，商业模式优秀

当前价格(港币)：33.15元

合理区间(港币)：元投资要点

1）公司是中医服务连锁，线上与线下结合，商业模式成熟；2）中医治疗需求广阔，

民营中医在政策鼓励下发展潜力大；3）公司有效整合医疗资源，通过内生+外延扩

张，有效满足B端+C端的需求，业绩增长确定性较高

线上+线下，中医连锁快速扩张。公司是中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊

疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为C端社区客户和B端机构客

户提供中医诊疗服务。得益于就诊人次和客单价的增长，公司2018-2023年营业收

入CAGR为26.2%，同时得益于规模效应的显现，公司2022年首次实现扭亏为

盈，之后净利润持续提升，2024年H1，公司营业收入和归母净利润分别同比增加

38.4%和15.2%，均实现了快速增长；

市场表现

千亿市场规模，民营中医发展潜力大。根据FrostSullivan数据，2019年我国

固生堂恒生指数中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计

51%2030年市场规模将达到1.8万亿元。民营中医诊疗占比较低，2010-2021年就诊

34%

人次复合增长率达11.5%，远快于公立（4.8%）；但当前民营中医服务赛道格局分

17%

0%散，头部民营中医连锁将凭借规模优势快速扩张，有望承接行业发展红利；

-17%

-34%打通供需闭环，业绩持续增长。公司通过自建+并购的形式快速扩张，门店数量从

-51%上市前的42家扩张至2024年中的71家门店，且均在经济发展重点城市，在民营

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中医连锁中规模较大。目前公司通过三级人才培养体系，为扩张适配了充足的医

恒生指数对生资源。随着公司线下门店的持续落地，公司就诊人次逐步提升，预计营收利润两

比1M2M3M端的快速提升。

绝对涨幅(%)-1.92-11.48-22.55

相对涨幅(%)-5.10-9.82-19.68盈利预测与估值评级。我们预计公司2024-2026年