ESG表现对企业金融化的影响研究.pdfVIP

摘要

党的二十大报告指出，要完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加

快建设世界一流企业。这为我国企业改革发展指明了方向和目标。因此，深入推

进企业可持续发展是我国实现经济高质量发展、扎实推进中国式现代化的关键任

务。当前我国经济面临着结构转型的难题，越来越多实体企业选择持有金融资产

规避风险和投机逐利，实体经济出现“脱实向虚”的问题。兼顾环境(Environment)、

社会责任(Social)、公司治理(Government)三个维度的ESG评价体系（以下简称

ESG表现）是衡量企业可持续发展的标准，不断践行ESG理念有助于重塑企业

核心价值观，引导企业“脱虚返实”，助力企业高质量发展。因此在中国式现代化

发展的大背景下，本文试图研究ESG表现与企业金融化之间的关系。

本文在梳理国内外学者对ESG表现和企业金融化研究的文献基础上，分析

了ESG表现对企业金融化的影响的理论机理并提出相应的理论假设。基于国内

ESG建设与企业金融化水平的特征事实，选取2012-2021年A股非金融企业作

为样本进行实证分析。结果表明：（1）固定效应模型回归检验结果表明，ESG表

现对企业金融化具有非线性关系，具体呈现先促进后抑制的“倒U型”关系，在

经过工具变量法缓解内生性问题，以及经过增加控制变量、改变样本区间和替换

核心变量等方法进行稳健性检验后，发现结论依旧可靠。（2）中介效应表明，融

资约束在ESG表现影响企业金融化的过程中发挥中介效应。（3）调节效应表明，

技术创新在ESG表现与企业金融化之间存在调节效应，随着企业技术创新水平

的提高，表现为倒U型曲线更加平缓、拐点左移；（4）异质性检验表明，ESG表

现对企业金融化的影响存在企业生命周期异质性、维度异质性和产权异质性。企

业生命周期异质性显示，处于成熟期的企业在ESG影响企业金融化的影响效应

最大，成长期次之，最后是初创期；维度异质性显示，企业社会责任维度更能显

著发挥ESG影响企业金融化的非线性效果，然后是公司治理维度，最后是环境

维度；产权异质性显示，相比于国有企业，民营企业在ESG表现影响企业金融

化的效果更显著。

最后，本文基于研究结论，为推进中国企业高质量发展，实现金融资源有效

配置，本文提出相应政策建议，第一，深度践行ESG战略，推动企业高质量发

展；第二，缓解企业融资约束，助力中小企业健康发展；第三，大力支持企业技

术创新，实现产业结构的优化升级；第四，实施ESG差异化战略，促进中国特

色ESG体系的建设。

关键词：ESG表现企业金融化融资约束技术创新非线性关系

Abstract

Thereporttothe20thNationalCongressoftheCommunistPartyof

Chinapointedoutthatweshouldimprovethemodernenterprisesystem

withChinesecharacteristics,carryforwardtheentrepreneurialspirit,and

acceleratetheconstructionofworld-classenterprises.Thishaspointedout

thedirectionandtargetforthereformanddevelopmentofChinese

enterprises.Therefore,furtherpromotingthesustainabledevelopmentof

enterprisesisakeytaskforChinatoachievehigh-qualityeconomic

developmentandsolidpromotionofChinese-stylemodernization.At

present,Chinaseconomyisfacingthedifficultproblemofstructural

transformation,moreandmorerealenterpriseschoo