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公司深度研究|山煤国际

背倚三晋，未来可期证券研究报告

2024年12月30日

山煤国际（600546.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码600546.SH

【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为

前次评级--

27.91亿、34.22亿、35.64亿，EPS分别为1.41、1.73、1.80元，同比增

评级变动首次

长-34.48%、22.62%、4.14%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.47

当前价格12.05

元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

近一年股价走势

【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随

着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业山煤国际动力煤沪深300

30%

绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格20%

局下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持850-950元/吨的位置；10%

0%

公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。-10%

-20%

【主要逻辑】-30%

-40%

2024-012024-052024-09

主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026

年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持850-950元/

吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

主要逻辑二：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。根据对煤炭业务板块经

营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤

炭业务板块综合毛利率为33.58%，较2018年毛利率20.37%大幅提升。

主要逻辑三：业绩稳健，长期分红可期。山煤国际自上市以来累计现金分红

14次，平均分红率高达49.29%。而根据《2024年-2026年股东回报规划》，

规定在符合《公司章