财税重塑系列之三2025财政展望债要怎么花-24122320页.pdfVIP

宏观深度报告/2024.12.23

2025财政展望：债要怎么花？

——财税重塑系列之三

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@中央经济工作会议明确，2025年要实施更加积极的财政政策，且将消费摆在

最首要的位置，同时继续强调统筹推进财税体制改革。那么，明年财政政策强

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003度会有多大？财政发力的节奏该怎么看？财税改革又会在哪些方面推进呢？

xieyu01@

❖发债规模增加，节奏如何变化？国债方面，在赤字率为3.5%、3.8%和4%

的三种情形下，中央赤字规模分别为41600亿元、45800亿元和48500亿

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元；超长期国债用于支持“两重”和“两新”的规模或约2万亿元。节奏来

1.《日本养老金都投些什么？——养老

看，2025年年初国债发行或偏缓，为专项债前置发行让路，至三季度到达净

金融系列之三》2024-12-17

2.《取消最惠国待遇，影响有多大？—融资年内高峰。地方债方面，2025年新增一般债额度或仍为7200亿元，新

—“特朗普经济学”系列之贸易挑战》增专项债限额或抬升至4.5万亿元，特殊再融资债发行规模明确为2万亿元。

2024-12-13节奏来看，2025年地方政府债发行节奏前置或较为明显，类似于2022年与

3.《M1口径调整，还能定买卖么？—2023年，1月或将开始发行和使用提前下达的部分债务额度，考虑到要尽早

—货币知识点系列之一》2024-11-28化解隐性债务并提高政策实施效能，特殊再融资债有望在上半年均匀发行完

毕。总的来看，2025年上半年或为政府债供给高峰期，其中5月和6月的供

给压力相对集中。

❖积极财政如何支持消费？政策倾向转至消费，财政支出的投向结构或发生

转变，政府消费支出占比近十年总体呈上升趋势，而政府投资消费从2020年

开始逐年回落，2023年政府投资占比已降至34.5%，仅略高于消费支出占比

的34%。2025年中央财政资金将继续为设备更新和消费品以旧换新提供主要

支持，今年以旧换新补贴的乘数效应在5以上，对于社消零售的带动较为可

观，考虑到政策延续带来的边际效果或趋于下降，明年以旧换新补贴的范围

或有所扩大，从近期地方“以旧换新”扩围的迹象来看，厨房升级改造、家庭

适老化改造和通讯器材是拓展的重点，对应智能家居、小家电和手机等品类。

❖未来财税改革方向何在？长期来看，财税体制的改革始终是财政推进的重

点工作，一方面要优化税收结构，提高直接税比重，另一方面要增加地方财