2025年转债策略：科技主线，主题赋能-241223-国盛证券-20页.pdfVIP

证券研究报告|固定收益

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20241223

年月日

年度策略

科技主线，主题赋能——2025年转债策略

政策发力后，权益市场亮眼表现带动转债收益明显回升。在经济复苏滞缓，上市作者

公司业绩兑现不达预期的大背景下，权益市场在年初以来呈现出波动下行趋势，

2024年2月和9月权益指数形成“w底”结构，进一步夯实市场底部基础，转债分析师杨业伟

随权益持续探底。2024年9月24日，降准、降息、互换便利、回购增持再贷款执业证书编号：S0680520050001

等一系列利好政策密集出台，大量资金流入，市场情绪迅速拉升。尽管在国庆节后邮箱：yangyewei@

回撤较大，但市场整体仍在高位震荡，截至12月18日，上证综指年初至今累计分析师王素芳

涨跌幅为上涨14.18%、深证成指上涨12.58%、创业板指上涨18.65%。转债市执业证书编号：S0680524060002

场走势与权益趋同，但涨幅差较大，同期中证转债指数收盘在415.40，较年初累邮箱：wangsufang@

计上涨6.16%，全年累计涨跌幅跑输上证指数8.02pcts。

相关研究

转债估值显著压缩。9月下旬以来，可转债价格随正股全面反弹，债性减弱，纯债

溢价率普遍抬升。90元以下转债的纯债溢价率由58.66%上升至81.20%，大约上1、《固定收益定期：货运指数持续回升》2024-12-23

涨了22.54%；平价110-130元转债与平价130以上转债的纯债溢价率分别上涨2、《固定收益定期：极致的行情，机会与风险》2024-

了37.14%、68.23%，百元平价转债的纯债溢价率相对波动较小。转股溢价率方12-22

面，政策发力后，资金偏好权益类产品，转债跟涨滞后，转股溢价率显著压缩。截

3、《固定收益定期：杠杆攀升，存单倒挂——流动性和

至11月22日，各个平价区间转债的转股溢价率分别为58.14%、12.57%、5.56%

机构行为跟踪》2024-12-21

以及10.53%，较政策实施前有明显下降，主要受正股大幅反弹，转债估值被动压

缩。

2025年，转债市场怎么看？截至11月28日，待发行的转债规模供给仅为617.62

亿元，其中发审委和证监会核准的共84.88亿元。然而，2025年共有48只可转

债到期，到期余额794.40亿元。但供需收紧并不意味着对转债估值中枢有支撑，

弹性资金或将因为底仓券的减少而退出转债配置，转债估值核心在权益。基本面

弱改善、货币宽松政策下，利率持续下行，助推资金更多流向权益，我们认为明年

权益市场将会上演宽幅震荡向上,主题行情频现。转债作为类固收资产，我们预计

险资保险类机构明年会持续加配转债来增强收益，转债估值仍有弹性空间。

我们认为，2025年科技依然是主线，AI赋能多行业技术革新，看好核心产业链

标的。1）消费电子：苹果、华为、三星陆续发布新机型，升级芯片生态、融入AI

应用，或将带动消费电子新一轮更新换代，芯片、面板、结构件等产业链标的均将

受益。建议关注：景23转债、东材转债、汇成转债；2）机器人：人形机器人是

目前全球最前瞻的融合创新方向之一，国内外科技龙头如华为、小米、腾讯、特斯

拉、三星等等纷纷入局人形机器人赛道，市场处于起步阶段。2025年有望成为人

形机器人商业化元年，建议关注：博实转债、拓普转债、永02转债、精锻转债、