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天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。——《周易》

有色金属行业之洛阳钼业研究

一、冉冉升起的综合矿业资源新星

公司总部位于中国钼都洛阳栾川县，栾川钼储量220万吨，其储量

为亚洲第一，世界第三。公司以钨钼起家，2012年后通过海内外收并

购，逐渐拥有铜、钴、磷、镍、铌等多种金属上游矿石资源，目前为

全球知名的综合性矿业资源公司。

公司是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商，亦是

全球七大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同

时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

公司拥有矿石开采生产和金属贸易共计五大业务板块。其中，公司

矿石开采业务分四大板块，分别为：刚果铜钴业务板块、中国钨钼业

务板块、巴西铌磷业务板块、澳洲铜金业务板块。此外，公司2019年

控股世界第三大有色金属贸易商IXM后，拥有独立的IXM金属贸易业

务板块。

2012年A股上市，钨钼业务为其核心业务，占当年营收的65%；

2013年，公司开展澳洲铜金板块，以56亿元收购澳洲新南威尔士

州北帕克斯铜金矿。

2015年，公司陆续收购英美资源集团出售的磷和铌业务，2016年

收购完成后公司成为全球第二大铌生产商、巴西第二大磷生产商。

2016年，公司从国际大型矿业公司FCX手中，以26.5亿美元收购

其位于刚果金的TFM铜钴矿。

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2019年，公司通过香港子公司，以5亿元美元从瑞士公司NSRC手

中购买全球顶级矿产贸易公司IXM。

公司业务分为矿山采掘业务与矿业贸易业务

20年贸易板块贡献整体营收83%。公司兼具矿山采掘与矿业贸易业

务，矿山采掘业务包含铜钴、钨钼、铜金、铌磷四大板块。2020年矿

山采掘业务营收184.76亿元，同比减少4.1%，占总营收16%；矿业贸

易业务营收940.7亿元，同比增加91.3%，占总营收83%。

矿山采掘业务中，刚果铜钴板块营收占比较高，为45%。矿山采掘

业务由刚果铜钴板块、中国钨钼板块、巴西铌磷板块和澳洲铜金板块

组成，四项业务20年营收占比分别为45%、19%、28%、8%。一定程度

上，铜钴板块收入决定公司业绩弹性。

过去五年公司营收维持高增速，16年营收仅为69亿元，20年增长

至1129亿元，五年年化复合增速为200%；期间净利润同样维持高增，

从16年9.98亿元提升至20年23.29亿元，五年年化复合增速为118%。

公司营收净利双增得益于主营业务进行了大幅转变，由单一的钨钼

板块发展至铜钴、钨钼、铌磷、铜金及贸易五大板块，上游资源产品

种类丰富，产品毛利提升显著，且成本降低。

公司毛利率稳定，毛利率与金属价格相关明显。19年毛利率骤降

原因为公司收购IXM金属贸易公司，公司并表后新增贸易板块，贸易

板块营收占比贡献大但整体毛利率低，19年贸易业务毛利率仅为

4.47%，拉低综合毛利率。并表后，该业务毛利率从19年4.47%至21

年二季度提升至9.23%，增加4.76个pts。矿山采掘业务毛利率与金

属价格相关性较强，2020年毛利率为26.5%，同比19年提升3个pts。

天行健，君子以自强不息。地势坤，君子以厚德载物。——《周易》

二、全球铜价高位+刚果10k项目放量在即，公司业绩弹性逐步显

现