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债市研判六人谈
止这种过强通缩预期的出现，避免通缩的自我实现。能在结构调整过程中激发私营部门活力。总体看，推
步艳红：我个人对宏观经济的总体判断是比较动结构改革和市场出清使得一些无效投资进一步市
悲观的，我认为2015年经济增速要达到7％比较困难．场化。
这一结论是基于对”三驾马车的分析。需要关注的风险主要有以下五方面：
首先看进出口。进出口在中国入世后的十几年一是市场出清过程中刚兑被打破带来的投资风
时间里，对GDP增长的拉动超过5o％．但随着人民险或系统性风险。
币持续升值预期被打破，劳动力等生产要素红利消二是市场出清对预期的负面影响。如何引导好
失，加之我国经济结构调整的影响以及全球经济萎市场预期，不至于因个别或者区域性风险事件导致大
缩．偏悲观的内外部环境会使进出口对经济增长的负面积的银行惜贷、机构投资偏好收缩等，也需要政策
贡献保持很长的时期。与过去二十年相比，进出口这上的智慧，把握好节奏和力度。
驾马车的作用已经弱化。三是地方财政融资模式的改变。43号文出台后
其次看消费。消费是“三驾马车”中最有希望有两种极端的情况，第一是地方政府在去年12月后
成为今后拉动经济增长的因素，但要发挥其巨大作用进行大规模融资，为的是做大上报给财政部的“预
需要一个缓慢过程。目前我国正经历经济结构调整，算盘子，从而把历史债务放入一般性负债：第二是
供求存在不平衡，打破这种不平衡的过程将会十分缓财政部目前掌握的预算数据，以及新推出的PPP项目
慢．~FIfJE务业占比上升、城乡及区域差异缩小，都需更多覆盖了地方政府的存量项目，并没有出现更多新
要随产业转移、结构调整及相关配套政策(如劳动力增项目，这会使今年或未来一两年的投资规模大打折
户籍转移的政策)去实现。扣，对经济可能是一个利空。
最后看投资。一直以来，投资是对我国GDP增四是一带一路”战略以及亚投行的成立使得
长贡献较大的因素，也是现在结构调整中需要主动调企业有机会走出去，输出过剩产能，但可能存在执行
整的一块。过去十几年投资以国有资本主导，效率上的困难，包括国家配套政策的制定、企业“走出去”
相对较低，而本轮经济结构调整要推动市场化进程、经验的积累，政策配套支持措施的落地及对沿线国家
提高劳动生产率和投资效率，就要涉及市场出清问风险的识别等。
题。因此，投资不会像过去一样对GDP贡献那么大。五是营改增问题。财政部推营改增”目
所以整体来说，我认为未来GDP增长出现L厂的是为实体经济减税，同时把地方税收收入集中到中
型形态的可能性较大。从长期来看．如果结构调整到央，这将对不同产业及行业可能产生不同影响，在中
位，能够释放市场活力，出清市场上效率较低的因素央和地方财政的操作过程中，也可能产生一定的不均
和机构，那么经济就可能进入一个良性发展循环。衡或不协调。
对于宏观形势的主要驱动力我认为一方面是周文煜：从外部环境看，全球经济处于后金融
政策利好，如地方融资平台的融资模式改变，规范了危机周期中，仍面临较大的结构性矛盾。但全球经济
地方的财政预算和融资来源，鼓励通过PPP模式融资失衡风险有所降低，表现为全球债务总量增长放缓
会激发私营~BI3参与公共设施和基础设施建设，提高
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