【国盛证券-2025研报】宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20250105

年月日

有色金属

宏观政策持续发力，金属板块迎来布局机会

黄金：美经济数据较弱势叠加联储官员偏鸽表态，金价周内小幅反弹。周内美国12月ISM增持（维持）

制造业PMI虽超预期录得49.3（前值48.4，预期值48.4），但仍位于50荣枯线之下；而

12月芝加哥PMI则进一步下探到36.9（前值（40.2，预期值42.5），整体看美国经济数据表

现较为弱势。此外，美联储巴尔金表示：“对2025年预期积极，不需要再采取以前的限制行业走势

性措施”，观点较为偏鸽派。后市看，美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币

政策主线，从而刺激经济增长。但对应到当前阶段，美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带

动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”有色金属沪深300

预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作30%

为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，

非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与通胀溢价双线逻20%

辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业等。10%

工业金属：（1）铜：政策端持续发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：中

国人民银行工作会议召开，强调加大实体经济支持力度，同时提到“择机降准降息”，或将0%

对铜价形成较强宏观催化。②库存：本周全球铜库存为49.2万吨，较上周增加0.38万吨。

其中国内总库存增加0.74万吨，LME库存减少0.14万吨，COMEX库存减少0.23万吨；③-10%

供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至5.10美元/吨，；消息面上，智利

矿商Antofagasta与江西铜业就2025年铜精矿加工费（TC/RCs）大幅下降达成一致。经核-20%

实双方同意的加工费为每吨21.25美元，每磅2.125美分，较去年大幅下滑，短期全球精矿2024-012024-052024-092025-01

供给偏紧格局预计难有反转。④需求：临近年底，终端消费渐入淡季，临近年末多数企业已

关账，市面报价货源有限，因此除湿法铜因货源增加外，现货升水出现回落。但从整体供需作者

格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑

铜价。（2）铝：需求冷清暂时无解短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹分析师张航

性。①供给：本周电解铝理论行业运行产能4338.60万吨，较上周减少1.2万吨。湖北以及执业证书编号：S0680524090002

广西地区为技改需要，继续完成前期的减产计划，内蒙古地区产能转移原因减产。②需求：

加工费较低，铝棒企业有转产情况，叠加春节假期愈来愈近，部分铝棒企业开始少量减产；邮箱：zhanghang@

本周铝板订单表现尚可，变化不大，因此铝板企业运行产能基本持稳，铝棒以及铝板行业对研究助理初金娜

电解铝的理论需求变化有限。综合来看，供应端变化预计有限，需求端或受春节影响较为冷