方大炭素动态报告：节能降碳政策推动电炉钢发展，期待公司业绩回暖.docx

目录

石墨电极价格走低，业绩承压 3

节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展 5

公司作为石墨电极龙头，受益于行业回暖 7

盈利预测与投资建议 8

风险提示 9

插图目录 11

表格目录 11

石墨电极价格走低，业绩承压

电炉钢利润低位，年内石墨电极价格走弱。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢材需求同比下行，钢材价格回落，电炉钢利润走低，钢厂阶段性减停产，压制石墨电极需求，石墨电极行业整体表现惨淡，年内价格走弱。

图1：国内电炉钢开工率（单位：%） 图2：国内电炉钢利润承压（单位：元/吨）

2018年 2019年 2020年

100

80

60

40

20

01月

01月

02月

03月

04月

05月

06月

07月

08月

09月

10月

11月

12月

2021年 2022年 2023年

2024年

1500

1250

1000

750

500

250

0

-250

-500

-750

-1000

螺纹钢：高炉：利润：中国（日）

螺纹钢：电炉：利润（日）

2020/012021/012022/012023/012024/01

资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel，

图3：低硫石油焦价格走势（单位：元/吨） 图4：石墨电极价格走势（单位：元/吨）

10000

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

2022/042022/07

2022/04

2022/07

2022/10

2023/01

2023/04

2023/07

2023/10

2024/01

2024/04

2024/07

2024/10

石油焦：1#：市场主流价：东北地区（日）石油焦：2#：市场主流价：华东地区（日）

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

石墨电极：超高功率：500mm：市场价：中国（日）石墨电极：超高功率：600mm：市场价：中国（日）

2021/01 2022/01 2023/01 2024/01

资料来源：Mysteel， 资料来源：Mysteel，

公司前三季度业绩有所承压。电炉钢开工率低位，石墨电极出货受阻，叠加价格走弱，公司前三季度业绩承压。2024Q1-3，公司实现归母净利润2.57亿元，

同比-33.23%；扣非归母净利润1.67亿，同比-48.43%。

图5：2024Q1-3，公司营收同比下降19% 图6：2024Q1-3，公司归母净利润同比下滑33%

800,000

700,000

600,000

500,000

400,000

300,000

200,000

100,000

0

营业收入（万元） 营收YOY（右轴）

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

归母净利（万元）

150,000 扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）

150,000

扣非归母净利YOY（右轴）

100,000

50,000

0

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图7：公司毛利率、净利率情况 图8：公司资产负债率低位

总资产（万元） 总负债（万元）

净利率 毛利率

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2,500,000

2,000,000

1,500,000

1,000,000

500,000

0

资产负债率（右轴）

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

节能降碳政策有望在2025年大力推动电炉钢发展

电炉炼钢碳排放量不到高炉炼钢的1/4。生产钢铁主要有高炉（长流程）与电炉（短流程）两种路径。长流程主要采用铁矿石、冶金焦为原料，核心设备为高炉。短流程主要采用废钢为原料，核心设备为电弧炉。根据王国军等《电炉钢与转炉钢成本比较》分析，高炉炼钢吨钢CO2排放达到2.2吨，而电炉炼钢吨钢CO2排放仅为0.5吨左右，不到高炉炼钢排放的1/4。

类别高炉-转炉长流程

类别

高炉-转炉长流程

电炉短流程

吨钢CO2排放/kg

2200

500

原料到钢水能耗（吨钢标煤）

15.8

9.48

建设周期（年）

2

0.6

资料来源：电炉钢与转炉钢成本比较，

国内电炉炼钢发展缓慢，2023年电炉炼钢占比不到10%。受制于废钢资源回收质量参差不齐，电力成本竞争力不强等原因，2023年国内电炉炼钢占比仅9.6%，