板块轮动月报(2025年1月)：年关将至，回归价值.docx

正文目录

行业打分表：模拟机构投资者审美，主客观信息结合的平台 4

方法论：历经三年进化，外表量化，内涵逻辑，追求宏观、中观和微观信息的共振 4

风格比较表：行业轮动本身无序时，风格轮动更有持续性 5

方法论：效法行业打分表构建，更强调宏观周期的直接影响 5

其中：宏观基本面定量分析工具称为宏观友好度评分指标 6

最新风格比较表结论：大盘价值、基金重仓指数、中盘成长等排名靠前 8

最新行业打分表结论：银行、石化、通信、煤炭、家电、非银等排名靠前 9

主观逻辑讨论与验证：风险偏好提升或临近尾端，红利风格的日历效应 12

下月板块配置建议：年关将至，回归价值，脚踏实地，去伪存真。 14

附录：行业模拟组合 14

风险因素 15

图表目录

图1：行业比较研究框架思维导图 4

图2：行业打分表依靠六个核心决策因子的共振 4

图3：宏观友好度评分指标数据库思维导图 7

图4：2025年行业风格宏观友好度评分指标展望 7

图5：排名前六的风格归因 9

图6：排名前八的行业归因 11

图7：红利指数超额收益与两市成交额20MA负相关 12

图8：中信行业股息率排名，煤炭、银行和石化三大行业相对靠前 13

图9：家电行业出口保持高景气 13

表1：根据经济周期状态设置因子权重 5

表2：风格比较表的六个因子与三种周期 6

表3：19个常见风格指数比较表 8

表4：中信一级行业打分表 10

表5：2024年以来的模拟组合 15

行业打分表：模拟机构投资者审美，主客观信息结合的平台

方法论：历经三年进化，外表量化，内涵逻辑，追求宏观、中观和微观信息的共振

行业比较研究中存在一个客观规律，我们称之为“光谱原理”——分析周期越长，越看基本面；分析周期越短，越看交易面。

图1：行业比较研究框架思维导图

资料来源：，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）

我们主动模拟机构投资者的思维习惯，筛选被广泛关注的6个中观维度（景气、估值、动量、拥挤、产业、北向），以打分表的形式进行客观比较。自然地，当机构投资者具有较高定价权时，行业打分表的预测效果较好，反之会变差。

图2：行业打分表依靠六个核心决策因子的共振

资料来源：，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）

因子权重考虑了宏观周期（投资时钟）的间接影响。现实机构投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度，且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同。因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾。根据经济周期状态设计的可变的因子权重组合可以有机、充分地利用宏观周期信息对中观行业轮动的间接影响。

表1：根据经济周期状态设置因子权重

权重组合

基本面

交易面

资金面

合计

趋势性因子比重

景气度

相对估值

夏普比

拥挤度

产业资本

北向资金

因子属性

趋势性

均值回归

性

趋势性

均值回归

性

均值回归

性

趋势性

等权

1.67

1.67

1.67

1.67

1.67

1.67

10

50%

非典型期（通用、中性）

3.50

1.00

1.00

1.50

1.00

2.00

10

65%

滞胀期（防御）

3.00

1.75

0.00

1.75

1.75

1.75

10

48%

衰退期（防御）

3.00

1.75

0.00

1.75

1.75

1.75

10

48%

复苏期（进攻）

4.00

0.00

3.00

0.00

0.00

3.00

10

100%

过热期（进攻）

4.00

0.00

3.00

0.00

0.00

3.00

10

100%

资料来源：，具体权重数值采用主观问卷调查结合回测优化方式设置，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）

基于行业打分表良好的兼容性，我们可加入行业基本面观点、技术分析观点、量化模型、政策研究观点等领域成果，以附加分的形式实现主客观结合，以降低谬误风险，进一步缩小推荐范围、突出重点。

风格比较表：行业轮动本身无序时，风格轮动更有持续性

方法论：效法行业打分表构建，更强调宏观周期的直接影响

当前市场环境下行业轮动速度较快，尤其当景气因子表达不佳，行业比较结论的有效期缩短。相应地，风格的解释力增强，且持续性更好，例如2024年先后表现的红利风格和小微盘风格。

我们仿效行业打分表的经验，构建风格打分表。类似的，风格打分表的决策因子也是六个：动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金。相比之下，宏观变量对风格比较结果的影响更加直接。

行业比较中的“光谱原理”在此同样适用：当分析周期较长时，我们更多关注景气、宏观、估值等基本面信息。当分析周期较短时，我们更多关注动量、拥挤、资金等交易面信息。

表2：风格