A股2025年盈利与行业配置展望：A股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索.docx

正文目录

一、2024年行业配置复盘 4

二、2025年盈利展望——整体止跌回稳，结构延续分化 8

1、企业盈利结构拆分与假设 8

2、业绩测算：2025年全A/非金融及两油3.6%/6.1% 10

3、大类及一级行业盈利展望：消费服务与信息技术有望增速领先 11

4、小结：宽货币+宽财政组合拳有望驱动企业盈利稳中有升 14

三、60个细分行业评估——景气趋势展望 15

1、景气热力图：60个细分行业和8大维度 15

2、景气趋势展望 16

3、景气改善的细分领域 22

四、行业配置关注三条线索：供给侧改革、内需链、科技链 25

1、行业选择的思路和框架 25

经济环境和科技环境 25

明年景气趋势的驱动力 27

产能供应格局 27

过去两年的超额收益表现 28

2、2025年行业配置：关注供给侧改革、扩大内需、科技创新三条线索 29

3、短期1月份配置推荐：关注春节效应和业绩披露效应 36

五、总结 39

一、2024年行业配置复盘

2024年A股呈现一波四折的走势，在前三季度整体呈现调整态势，最终在9月24日政策全面发力后大幅反弹，主要指数收复了全年的跌幅录得上涨。截至12/28日，万得全A上涨12.6%，同期我们行业比较与配置组合累计涨幅41.05%，相比万得全A实现28.42%的超额收益。

图1：今年以来组合累计收益41.05%

资料来源：，

具体来看，开年以来市场延续弱势，基本面弱复苏，资金面机构和外资流出压力较大。尽管1/22国常会传递出支持资本市场的积极信号，以及1/24央行超预期降准，但由于预期偏弱和衍生品、杠杆资金在持续下跌后产生负反馈，市场在短暂反弹后加速下跌，中小盘遭遇流动性冲击。调整持续至春节前，期间表现最好的行业是银行、煤炭等红

利板块，高股息行业逆势录得正收益的背后是市场风险偏好较低、增量资金偏好以及板块股息率相对无风险利率的溢价优势共同作用的结果。表现最差的行业则是军工、电子、计算机等科技成长行业。我们在24年1月的配置中结合中央经济工作部署及行业景气重点推荐了煤炭、有色、机械、电子、汽车等，组合实现0.27%的超额收益。

图2：央行超预期降准50bp 图3：流动性负反馈导致中小盘失血

单位：%

25 中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构

中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构

20

15

10

5

2015-012015-072016-01

2015-01

2015-07

2016-01

2016-07

2017-01

2017-07

2018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01

2024-07

5单位：% 指数涨跌幅

-3.0-6.7-9.2

-3.0

-6.7

-9.2

-17.4-17.4-17.8

-20.6

-27.1

(5)

(10)

(15)

(20)

(25)

(30)

(35)

-32.8

资料来源：、 资料来源：、，统计区间为1/1-2/5

2/5以后，市场迎来转机，流动性风险基本出清，同时监管层加码维稳资本市场，重要机构投资者也加大了买入ETF的力度，其中不乏中证500、中证1000等中小股指，叠加春节假期消费火热和政策端利好不断，如推动大规模设备更新和消费品以旧换新，市场走势和情绪有所企稳，沪指走出8连阳收复3000点。反弹持续至3月中旬，期间行业普涨，表现最好的行业集中在TMT板块，如计算机、传媒、通信和电子，一方面是前期跌幅较深，流动性冲击基本告一段落，另一方面是海外科技映射、新质生产力产业政策加码以及两会召开下，主题催化机会较多，投资者参与

热情较高。此外，基本面较优的行业如内外需共振的汽车、家电，受益于设备更新和高端制造强劲发展势头的机械设备亦有不错表现。表现靠后的行业则集中在银行、煤炭等红利板块。我们在24年2月的配置策略中也推荐关注了

弹性较大的科技成长板块如通信设备，基本面较优的家电和乘用车；在3月的配置策略中，我们还额外推荐关注了

部分顺周期品种如机械设备和有色金属。组合分别取得了3-5个点的超额收益。

图4：央行加大中小ETF买入力度 图5：春节假期出行消费数据表现较好

400

350

南方中证500ETF 嘉实中证500ETF

华夏中证1000ETF 南方中证1000ETF

140%

120%

收入较20