2025年全球环境分析：强美元的终结.docx

正文目录

美元指数的中长期拐点 4

为何美联储降息之后美国国债收益率仍然高位运行？ 7

美联储的降息空间 8

美国通胀率的趋势与结构 9

美国的失业率与时薪增速 11

影响美国通胀的关键因素 11

欧日央行的选择与金价的约束 13

欧央行连续降息 13

日央行加息放缓 14

黄金价格的约束 14

中美利差、人民币汇率与货币政策新工具 16

政策空间的视角 16

政策效果的视角 18

货币当局的资产负债表视角 19

投资建议 20

风险提示 20

图目录

图1:美元指数与USDCNY即期汇率 4

图2:美元指数（年度均值）与美国GDP占全球比重（年度） 4

图3:美国、欧元区、日本不变价GDP当季同比 5

图4:美国联邦政府赤字率 5

图5:美国GDP环比折年率的分项拉动（百分点数） 6

图6:IMF预测实际GDP增速：全球、中、美、欧 6

图7:IMF预测实际GDP增速：日、韩、东盟、印度 6

图8:美国政策利率：联邦基金目标利率（区间上限） 7

图9:美国10年期与1年期国债名义收益率 8

图10:美国CPI与核心CPI 9

图11:美国PCE与核心PCE 9

图12:美国CPI的能源项与交通运输项 10

图13:美国CPI的食品饮料项与商品类 10

图14:美国CPI中的居住成本 10

图15:美国CPI服务项、房租项及不含房租的服务项 10

图16:美国CPI中的医疗保健、教育、通讯 10

图17:美国CPI中的娱乐项与其他商品与服务项 10

图18:美国新增非农就业数初值 11

图19:美国失业率 11

图20:美国劳动力参与率 11

图21:美国非农企业平均时薪增速 11

图22:布伦特原油现货价 12

图23:美国新房销售与成屋销售中位价 12

图24:美国PPI季调同比与中国PPI当月同比 12

图25:美国零售和食品服务销售额同比 12

图26:欧元区基准利率 13

图27:德美利差与欧元兑美元汇率 13

图28:欧元区HICP与核心HICP 13

图29:欧元区失业率 13

图30:日本CPI与核心CPI 14

图31:日本政策目标利率 14

图32:日本10年期国债收益率 14

图33:美日利差与美元兑日元汇率 14

图34:美国10年期国债实际收益率与伦敦现货金价 15

图35:美国与欧元区M2同比 15

图36:美国所有联储银行持有证券规模 15

图37:中国10年期、30年期国债收益率 16

图38:主要城市二手住宅租金回报率 16

图39:中国与美国10年期国债收益率之差 17

图40:境外机构和个人持有境内人民币金融资产（股票与债券） 17

图41:实际使用外资金额：外商直接投资增速 17

图42:社会融资存量与人民币信贷余额同比 18

图43:地方政府债券、企业债券余额同比与社融增速 18

图44:PPI当月同比与M1与M2增速差 18

图45:万得全A指数与成交金额 18

图46:70大中城市二手住宅价格指数增速 18

图47:30大中城市商品房成交面积 18

表目录

表1:特朗普上一任期与拜登任期的主要宏观变量对比 7

表2:中国货币当局资产负债2023年、2024年前11个月同比变化 19

表3:2024年四个季度全球主要风险资产季度增幅 20

美元指数的中长期拐点

短期而言，2024年11月中旬以来美元指数开始向上突破。从2023年至2024年11月8日，美元指数最高值为107.1，最低值为99.8，总体形成

100至107的区间。2024年11月6日特朗普宣布在2024年美国总统选举

中获胜，之后虽然美联储在11月7日降息25个基点（9月18日启动降息

进程之后的第二次降息）、12月18日降息25个基点，但美元指数却在向上

突破，截至12月31日已升至108.48的高位。

图1:美元指数与USDCNY即期汇率

左轴：

左轴：USDCNY即期汇率（人民币/美元）右轴：美元指数（1973年3月=100）

7.2

120

115

7.0 110

6.8 105

6.6 100

6.4 95

2024-122024-092024-062024-032023-122023-092023-0