固定收益定期：“抢券”抢到中资境外债？.docx

内容目录

二级：板块分化，城投表现更优 3

一级：净融资持续低迷 6

近期投融资两端的变化 8

融资端：进一步收紧 8

投资端：参与难度升级 9

4.小结 11

5.风险提示 12

图表目录

图1：MarkitiBoxx中资美元债券指数和10Y美债（）走势 3

图2：MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产投资级别债券指数走势 3

图3：MarkitiBoxx亚洲中资美元金融债券指数走势 3

图4：MarkitiBoxx中资美元城投债券指数分等级走势 4

图5：山东某城投美元债二级价格走势 4

图6：MarkitiBoxx中资美元估值走势（） 5

图7：关键收益率走势（） 5

图8：城投美元债和境内债利差走势（bp） 6

图9：中资境外债净融资情况 6

图10：今年中资境外债分板块累计净融资情况（亿美元） 7

图11：今年城投美元债按月发行情况 7

图12：今年新发城投美元债发行规模的地区分布情况（亿美元） 7

图13：今年城投美元债发行期限以3年期为主（亿美元） 8

图14：今年新发城投美元债行政层级分布 8

图15：QDII投资额度（亿美元） 9

图16：美元贷款利率与人民币存款利率 10

图17：上清所南向通托管规模（亿元） 10

表1：昆明轨交近期到期的债券 8

表2：此前中资境外债的发行审核政策 8

表3：境内资金参与中资境外债的主流渠道 11

近期，境内债券市场收益率持续下行，寻找高收益资产愈发困难。而美债利率仍在高位，中资海外债市场表现如何？

二级：板块分化，城投表现更优

去年底以来，在美联储降息预期之下，中资美元债指数整体持续波动上行，今年整体涨势表现较好。但10月后受美债利率影响，持续横盘震荡，且板块间的走势有较大差异。

图1：MarkitiBoxx中资美元债券指数和10Y美债（）走势

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具体来看，2023年以来地产和金融板块都经历了先跌后升的过程，但修复力度有所区别。今年来地产美元债指数缓慢爬升，仍处在相对低位；金融美元债指数涨势较好，近期已超过去年高点。但两者也同样受美债利率影响，横盘震荡超过两个月。

图2：MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产投资级别债券指数走势 图3：MarkitiBoxx亚洲中资美元金融债券指数走势

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城投美元债方面，一揽子化债政策背景下，尾部城投信用风险得到缓释，城投高收益级中资美元债指数表现明显优于投资级，高收益级指数的上行斜率更加陡峭，且近期指数仍在不断上行。整体来看，城投美元债指数的表现明显优于地产和金融板块。

为什么城投表现更好？

近期国债利率持续下行，各期限、各评级的境内债信用利差均已降至历史相对低位，高息资产的减少促使境内债券投资机构出境投资。城投境外债与境内城投债作为一个整体，在当前海内外局势及宏观经济环境下，从上到下，仍具有较强保证地方债务平稳的动力，应该都能守住违约底线不破。

此外，城投境外债相较境内债来说，在票息、利差等角度仍有明显优势。城投相比地产和金融板块，还多了一层化债利好，因而成为部分境内机构境外投资的首选。

图4：MarkitiBoxx中资美元城投债券指数分等级走势

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具体看个券走势，我们以山东某重要地市主城投美元债为例，发现从今年10月开始，二级成交的价格中枢有两次明显抬升，一次出现在10月，最近一次出现在12月初。个券价格的突然抬升，我们判断很有可能是受近期投融资两端的变量影响。

图5：山东某城投美元债二级价格走势（元）

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我们在2024年11月14日的报告《中资美元债怎么看？》中分析过投资级和高收益级中资美元债与10Y美国国债收益率的关系，发现中资美元债投资级债券收益率走势与美国国债收益率走势高度相关，两者的利差相对稳定，高收益级债券收益率与美国国债收益率关

联性则较弱。