策略周观点：春节前可能是第二次买点.docx

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一、策略观点：春节前可能是第二次买点 4

二、本周市场变化 8

风险因素 11

表目录

表1：万得全A的季节性规律显示2月、7月、11月上涨概率较高（单位：） 5

表2：配置建议表 7

图目录

图1：08-24万得全A指数每个月上涨的概率（单位：%） 4

图2：万得全A每个月上涨概率演变（单位：%） 4

图3：Q1涨跌波动较大，大多来自经济数据或居民资金的变化（单位：） 5

图4：2025年上半年股市重要节点（单位：点数） 6

图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：） 8

图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：） 8

图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：） 8

图8：概念类指数周涨跌幅（单位：） 8

图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：） 9

图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：） 9

图11：2024年至今全球大类资产收益率（单位：） 9

图12：港股通累计净买入（单位：亿元） 9

图13：融资余额（单位：亿元） 9

图14：新发行基金份额（单位：亿份） 10

图15：基金仓位估算（单位：） 10

图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：） 10

图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元） 10

图18：长期国债利率走势（单位：） 10

图19：各类债券与同期限债券利差（单位：） 10

一、策略观点：春节前可能是第二次买点

2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高，如果有Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。

春季行情最好的是2月，最近几年7月、11月的胜率快速上升。每年年底投资者都会探讨跨年行情、春季躁动，因为此时季报大多处于空窗期，业绩影响重要性下降，而政策、资金的影响更多些。从数据来看，2008-2024年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。不过从早期（2009-2013年）的季节性规律来看，年初Q1股市上涨概率较高，所以有春季躁动这一策略流行语，但之后十年演变下来，目前Q1胜率正在下降，反而7月、11月胜率明显回升。

图1：08-24万得全A指数每个月上涨的概率（单位：%） 图2：万得全A每个月上涨概率演变（单位：%）

上涨概率TOP3上涨概率收益率平均值（右轴）80

上涨概率TOP3

上涨概率

收益率平均值（右轴）

70 3.0

60 2.0

50 1.0

40 0.0

2009-2013 2014-2018 2019-2023120

2009-2013 2014-2018 2019-2023

100

80

60

30 -1.0 40

20

10

0?

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-2.0

-3.0

-4.0

20

0?

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：万得， 资料来源：万得，

不过2月胜率依然相对较高，因为2020、2021、2023年这3年，2月只是微跌0.01-0.03?，期间还是有行情的。所以不论是看2008-2024年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。

表1：万得全A的季节性规律显示2月、7月、11月上涨概率较高（单位：）

年份

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

2008

-11.1

3.4

-19.1

2.7

-7.5

-22.4

3.0

-17.1

-6.6

-25.7