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2017年10月13日

证券研究报告

移动游戏行业2017年主题报告

评级：买入维持评级行业深度研究

长期竞争力评级：高于行业均值

市场数据(人民币）

行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金娱乐指数

沪深300指数

恒生互联网科技指数

MSCI中国民企指数

MSCI中国(除A股)指数

72.01 16.8010323.703902.694358.132708.2585.91

31,000

29,000

27,000

25,000

23,000

21,000

16-1016-1217-0217-0417-0617-08 恒生指数

——恒生互联网科技业(可比)

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1.《什么是“二次元”，什么不是“二次元”？-二次元娱乐内容产业...》，2017.9.152.《阿里影业“授权宝”，能否成为引爆娱乐衍生品市场的催化剂？-互...》，2017.8.173.《手游出海：乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海-移动游戏行业深度报...》，2017.8.10

裴培分析师SAC执业编号：S1130517060002

peipei@

孙晓磊联系人

sunxiaolei@

世界竞在眼前：高速成长的移动电竞

行业观点

n移动电竞维持高速增长：2016年中国电子竞技市场规模达到了504亿元，同比上涨35%，其中移动电竞收入171亿元，同比增长187%。市场研究机构Newzoo预测2015-2020年全球电竞市场收入复合增速将达到36%。与此同时，PC端电竞没有停止成长，2016年的《守望先锋》和2017年的《绝地逃生》都带来了大量新用户，使PC端和移动端电竞齐头并进。

n多年酝酿之后的成熟：早在2014-15年，移动电竞就成为了热门名词，不过当时的移动电竞游戏质量不高、赛事构建羸弱，并未受到主流玩家的注意。2016-17年《皇室战争》《王者荣耀》的火爆彻底改变了这个局面：前者展示了移动电竞的策略性和观赏性，后者则让数亿玩家接触到移动电竞。

n电竞产业链仍在爆发期：首先，手游的竞技化浪潮不可逆转，更多精品游戏将会诞生，为电竞赛事提供坚实基础。其次，移动电竞产业从产品驱动转向赛事驱动，赛事产业链日趋成熟。第三，内容制作方和俱乐部进入收入多元化、选拔规范、管理方式成熟的新时代。第四，直播平台从主播竞争转换到垂直内容对抗，直播互动方式增加、付费状况改善。最后，VR、AR等新技术使移动电竞产品交互更为多样、赛事展现更加丰富。

投资建议

n对于游戏厂商而言，移动电竞是必须搭上的快车，是在端游IP改编手游的浪潮结束后的新一轮成长机会。腾讯控股通过《王者荣耀》占领了移动电竞的制高点，并可能通过《英雄联盟》的手游化，巩固优势地位。巨人网络是国内移动电竞的先行者，《虚荣》《球球大作战》都有一定的玩家基础，未来当有可为。网易今年推出了多款MOBA等移动电竞产品，试图迈出传统的RPG地盘，但是尚未获得市场认可。网龙通过MOBA游戏《英魂之刃》进入了移动电竞领域，获得腾讯的代理，还计划推出TCG游戏。

n对于直播平台来说，移动电竞将为直播行业注入活力，使游戏直播取代秀场直播成为用户和收入的主要来源。欢聚时代旗下的虎牙直播是国内最大的游戏直播平台之一，内容布局完善、用户黏性较高，可能最早实现盈利。浙数文化旗下的战旗TV也是著名游戏直播平台，依托母公司的文化娱乐产业资源，可以实现协同效应。阿里巴巴通过旗下的阿里体育投资电竞赛事，今年成立了游戏事业群，未来可能建成从产品、赛事到直播的全产业链布局。

n在游戏直播和移动电竞赛事领域，存在许多创业公司或新三板上市公司。如果《王者荣耀》掀起的移动电竞热潮持续下去，其中很可能诞生新的“独角兽”。我们认为，斗鱼TV、英雄互娱、全民直播、熊猫TV等都有潜力。

风险提示

n估值偏高；国家对互联网的监管可能性加强；互联网用户增速整体放缓。

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行业深度研究

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内容目录

电竞行业发展的两大动力：政策扶持、经济发展 3

电子竞技在国家体育战略中的地位不断提升 3

经济发展导致玩家群体