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银行证券研究报告2025年01月08日

银行

投资评级

行业评级上次评级强于大市

行业评级上次评级

强于大市(维持评级)强于大市

作者社会信贷投放的“主旋律”为“挤水分”

作者

刘杰分析师SAC执业证书编号：S1110523110002liujiea@l从总量上看，预计全年新增人民币贷款

刘杰分析师

SAC执业证书编号：S1110523110002liujiea@

行业走势图l从节奏上看，年初央行要求信贷平滑投放，但伴随着开门红结束后信贷的持续“挤水分”和回落，被动推升了Q1比重，预计Q1信贷增量占比在50%左右，与2023年基本持平，全年四个季度信贷增量占比为53%、21%、15%、10%。

行业走势图

银行沪深300l

银行沪深300

32%26%20%14%

32%26%20%14% 8% 2%-4%

l一是：在信贷“挤水分”和“手工补息”整改背景下，制造业信贷投放出现明显收缩。制造业作为重点领域，过往再贷款等资金支持政策辅以“手工补息”操作，可能滋生资金空转问题。2024年以来，贷款利率降幅明显慢于LPR，套利空间收窄，进而导致相关贷款需求下行。截至2024年9月末，制造业中长期贷款增速为14.8%，较年初下降近17个百分点，“挤水分”效果显著。

2024-012024-052024-09资料来源：聚源数据l二是：政信类信贷受化债影响出现明显下滑趋势。

2024-012024-052024-09

资料来源：聚源数据

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l分区域看：信贷资源的区域分化得到改善：截至10月末，我国经济发达地区如长三角、珠三角、川渝经济圈信贷平均增速约8.80%，较23年全年增速下行3.80pct。与之相对的是，2024年10月末，东北地区黑龙江和吉林两省平均信贷增速为4.87%，比经济发达地区同期平均增速少3.94pct，但较23年全年增速下行0.88pct，降幅显著小于经济较发达地区。这表明，过去几年我国信贷资源的区域分化较为显著，经济发达地区成为信贷资源集中高地，可能出现了一定的信贷供求矛盾。而在目前实体经济融资需求相对偏弱，以及信贷挤水分背景下，经济发达地区的信贷资源回落幅度相对更大。

预计2025信贷增速将进一步下行至7%以下

l监管对于信贷规模的考核有所弱化。回顾过去几年监管当局表态，可以划分为两阶段：第一阶段（2021-2023），监管层面对信贷增长有较高要求，即“增强信贷总量增长的稳定性”。第二阶段（2024-至今），强调摒弃“规模情节”，保持信贷均衡增长。

l贷款利率降幅慢于LPR，存贷款套利空间显著压缩。2024年全年，1年和5年LPR分别下调35和60bp，而对公贷款加权平均利率仅下行24bp，自2020年以来降幅首次低于LPR，反映出贷款供求矛盾改善，利率自发性下行动能缓解。存款利率则受益于手工补息整改、存款降息，以及银行降久期等因素，利率下行幅度有望进一步加快，存贷款套利空间显著压缩，虚增冲量贷款也有望受到抑制。

l制造业贷款持续面临“挤水分”。首先，当前制造业产能利用率较低（75.2%，处于2016年来22.41%分位低点），同时出口订单量可能受外部因素扰动而持续收缩。再考虑到目前套利空间收窄，部分存量贷款将于2025年集中到期等因素，制造业信贷表现可能将持续走弱。

l化债对政信类贷款投放产生负向影响。从历史表现来看，2015年至今的三次化债行为，均导致银行政信类贷款增速下滑。考虑到2025年将安排2.8万亿化债资源，