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证券研究报告

资产将在美元维持强势下演进

——2025年海外经济与资产展望

大类资产首席分析师：孙付

SACNO：S1120520050004

2024年11月18日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1

核心观点

经济基本面与政策展望：

●美国：当前美国经济保持较强韧劲，2025年在特朗普经济政策加持下，财政扩张（减税）是重要支撑因素，预计美国经济仍将保持较高热度。美国通胀不确定性较大，充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀，美联储降息节奏将放缓。

●欧洲：降息周期开启以来，欧元区信用扩张边际改善，经济弱中企稳。通胀压力缓解，欧洲降息路径相对清晰。2025年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善。

●日本：虽加息，但节奏较慢；通胀出现回落迹象，预计日本央行将维持既有政策利率状态、观察等待。日本央行资产负债表有所收缩，预计2025年将继续适度缩表。

资产展望：当前“特朗普交易”仍在进行，结合基本面与政策面分析，2025年资产将在“美元维持相对强势”下演进

美元：美联储降息路径不确定性上升，美国基本面较欧洲强，美元将维持相对强势状态。

美股：减税刺激和经济保持热度，美股将获得盈利支持，美股继续上涨概率较大。

美债：再通胀风险，叠加财政扩张预期，美债中长端利率将维持在相对高位。

黄金

黄金：短期，黄金价格回调：特朗普当选，其将致力于结束俄乌战争，短期市场对黄金的避险需求有所下降；近期美债实际利率回升、美元走强对金价形成压力。中期，主要经济体财政均扩张，政府杠杆率继续提升，利率中枢下

移，黄金仍将是较优的资产。

2

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

世界主要经济体增长和通胀预测（IMF）

资料来源：IMF《世界经济展望》（2024,10

资料来源：IMF《世界经济展望》（2024,10），华西证券研究所

2024

2025

发达经济体

1.8

1.8

美国

2.8

2.2

欧元区

0.8

1.2

德国

0.0

0.8

法国

1.1

1.1

意大利

0.7

0.8

西班牙

2.9

2.1

日本

0.3

1.1

英国

1.1

1.5

加拿大

1.3

2.4

其他发达经济体

2.1

2.2

新兴市场和发展中经济体

4.2

4.2

亚洲（新兴发展）

5.3

5.0

中国

4.8

4.5

印度

7.0

6.5

欧洲（新兴发展）

3.2

2.2

俄罗斯

3.6

1.3

拉美和加勒比地区

2.1

2.5

巴西

3.0

2.2

墨西哥

1.5

1.3

中东和中亚

2.4

3.9

沙特阿拉伯

1.5

4.6

撒哈拉以南非洲

3.6

4.2

尼日利亚

2.9

3.2

南非

1.1

1.5

2024

2025

发达经济体

2.6

2.0

美国

3.0

1.9

欧元区

2.4

2.0

德国

2.4

2.0

法国

2.3

1.6

意大利

1.3

2.1

西班牙

2.8

1.9

日本

2.2

2.0

英国

2.6

2.1

加拿大

2.4

1.9

其他发达经济体

2.5

2.1

新兴市场和发展中经济体

7.9

5.9

亚洲（新兴发展）

2.1

2.7

中国

0.4

1.7

印度

4.4

4.1

欧洲（新兴发展）

16.9

11.1

俄罗斯

7.9

5.9

拉美和加勒比地区

16.8

8.5

巴西

4.3

3.6

墨西哥

4.7

3.8

中东和中亚

14.6

10.7

沙特阿拉伯

1.7

1.9

撒哈拉以南非洲

18.1

12.3

尼日利亚

32.5

25.0

南非

4.7

4.5

3

1.美国经济基本特征与展望

4

资料来源：

资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所

指标

各分项贡献率（%）

2024/9

2024/6

2024/3

2023/12

2023/9

2023/6

2023/3

2022/12

2022/9

2022/6

2022/3

2021/12

实际GDP(年化环比：%）

2.8

3.0

1.6

3.2

4.4

2.4

2.8

3.4

2.7

0.3

-1.0

7.4

国内需求

3.38

3.89

2.24

3.10

4.46

2.55

2.48

2.79

0.23

-0.23

1.38

7.64

个人消费

2.5

1.9

1.3

2.3

1.7

0.7

3.3

0.8

1.0

1.7

0.6

3.0

耐用消费品

0.6

0.4

-0.1

0.2

0.3

0.0

1.2

-0.2

-0.2

-0.2

0.0

0.7

非耐用消费品

0.7

0.2

-0.1

0.5

0.4

-0.1

0.4

0.0

-0.4

-0.2

-0.4

0.4

服务

1.2

1.3

1.6

1.6

1.0

0.7

1.7

1.0

1.6

2