黑芝麻智能-市场前景及投资研究报告-国产智驾芯片，量产优势，快速成长.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20250110

年月日

黑芝麻智能（02533.HK）

稀缺的国产智驾芯片领军，量产优势引领快速成长

国产Tier2智驾芯片领军，华山+武当系列双线驱动业绩快速成长。1）黑芝麻智能买入（首次）

是领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商，公司基于华山、武

当两大系列自动驾驶芯片，提供提供自动驾驶产品及解决方案。根据弗若斯特沙利文股票信息

数据，按2023年车规级高算力SoC的出货量统计，公司是全球第三大供应商。根据行业计算机

招股说明书，公司已与超过49家汽车OEM及一级供应商合作，包括一汽集团、东风01月03日收盘价（港

集团、江汽集团、博世、马瑞利及经纬恒润等全球及中国领先企业。3）公司营收增27.80

元）

长迅猛，由2020年的0.53亿元增长至2023的3.12亿元，2024H1实现营收1.8亿

元。从净利润来看，公司处于高速扩张阶段，前期研发、销售渠道投入较大，2024H1总市值（百万港元）15,822.91

实现净利润11.05亿元，同比+129.63%。同时，持续保持较高研发投入，2021-总股本（百万股）569.17

2024H1研发费用率为975.40%/463.0%/436.9%/381.7%，公司持续扩大研发团队，其中自由流通股（%）100.00

研发费用稳步上升。30日日均成交量（百万

0.66

智驾芯片为自动驾驶核心，行业壁垒天然高筑，头部玩家有望核心受益于自动驾驶产股）

业大浪潮。自动驾驶乘用车渗透率快速提升，根据公司招股书披露，中国市场渗透率

股价走势

超过全球平均水平，预计2028年可达93.5%。伴随汽车电子电气构架复杂化，SoC

逐渐成为汽车核心芯片主流，ADAS持续渗透+单车SoC价值量提升，驱动自动驾驶

黑芝麻智能

SoC市场成长。根据弗若斯特沙利文的资料，中国ADAS汽车销售市场正处于快速增80%

长阶段，ADASSoC的市场规模预计到2028年将达人民币496亿元，2023至2028

年的复合年增长率为28.6%。2）车规级高技术难度+长研发周期+高客户粘性，为行62%

业带来天然的较高进入壁垒。由于行业