2024年10月份宏观利率展望：基本面低位企稳，利率波动增大.docx

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阿南京银行2024年10月宏观利率展望基本面低位企稳，利率波动增大

阿

南京银行资金运营中心金融市场研究部王丽君邓露刘怡庆

内容摘要：

宏观经济方面，9月经济数据显示，经济在下行至低位后有逐步改善的迹象，一是当月基建投资增速上行，显示财政支出节奏加快；二是消费增速略高于预期，主要受补贴政策提振。三季度总体经济有所下行，四季度随着稳增长政策陆续实施，预计能够对房地产、消费以及基建等传统动能有所拉动。通胀方面，CPI受非食品价格下跌再度回落，PPI同比增速也继续下行，显示目前整体需求仍然偏弱。

10月以来，资金利率较季末转松，DR007最低下行至政策利率以下5bp。质押式回购成交量再度增加至约8万亿。10月票据利率再度回落至低位，财政政策发力尚需时间，短期企业信贷或偏弱。另外，中资银行近期或再度下调存款利率，资金面上行压力减轻。货币政策方面，央行近期推出了一揽子增量政策，宽信用力度非常大。当前社融和M1再创新低，内需较弱，货币政策在基本面未有明显改善前将继续保持支持性立场。但是也要高度关注增量财政政策出台力度，财政部于10月12日宣布将一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大措施；另外，针对银行和地产的一揽子增量举措也将陆续落地。若债券发行规模超预期，或对资金面有所冲击。

9月底以来，受一系列国新办发布会后市场预期转变的影响，债券收益率从低位快速回升，冲高后略有回落。向后看，从经济基本面来看，9月数据有底部逐步企稳的迹象，叠加后续政策预期较强，对债市利好逐步减弱。货币政策方面，短期内预计维持宽松基调，四季度仍有降准的可能性，资金利率下调为债市提供了一定安全边际。债券供需方面，后续关注近期将要召开的人大常委会对于化债额度以及中央赤字的决策，政府债券供给压力或增大。总体而言，目前债市的主要矛盾集中在政策预期上，短期内还收到供给干扰，预计维持震荡走势，波动较前期有所增大。建议交易盘继续在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入，目前7~10年较陡。

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目录

一、宏观经济：预期好转，总需求低位逐步回升 3

（一）需求：基建投资加速，消费有所提振 3

1、投资：固定资产投资增速与前值持平，基建增速加快 3

2、地产：销售继续改善，预计逐步止跌回稳 4

3、消费增速高于预期，家电提振较强 5

4、就业：失业率季节性回落 6

5、出口：出口增速回落，进口增速有所回升 6

6、高频数据：钢铁焦炭开工率下行，价格持续下跌 8

（二）生产：工业增加值增速持平前值 11

（三）非食品价格下跌带动CPI回落，PPI继续下行 12

（四）政策频繁发布，市场预期逐步改善 16

二、流动性及货币政策：资金面边际走松，关注财政政策力度 16

（一）流动性回顾：资金面边际走松，回购成交量再度增加至8万亿 16

（二）金融数据：M1连续6个月负增长，社融增速再创新低 20

（三）下阶段流动性展望：关注增量财政政策力度，资金面平稳中有波澜 23

三、利率债策略：基本面利好减弱，利率波动增大 23

（一）利率债走势回顾 23

1、收益率低位反弹 23

2、隐含税率有所上行 25

（二）利率债影响因素分析 26

1、经济基本面：利好逐步减弱，政策预期增强 26

2、通胀：CPI再度回落，四季度预计逐步回升 26

3、广义流动性：M1下行速度放缓 27

4、狭义流动性：政策利率再度下调，但资金利率未明显下行 27

5、中美利差：美债回升，中美利差倒挂幅度扩大 29

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6、债券供需：政府债券发行进度明显加快 30

（三）利率债策略：基本面利好减弱，利率波动增大 30

一、宏观经济：预期好转，总需求低位逐步回升

中国9月官方制造业PMI49.8，预期49.1，前值49.1。制造业PMI回升主要是由于国内需求和供给回升，国外需求有所走弱。价格指数止跌回升，但仍然处于低位。中小企业恢复较快，大企业持续处于扩张区间。分行业看，新动能和消费品制造业景气度提升较快。向后看，随着政府债发行节奏加快，内需持续提振，制造业企业景气度继续改善。非制造业商务活动指数有所下降，主要是服务业在高基数影响下有所拖累，建筑业商务活动指数低位有所回升。业务活动预期指数虽然下降，但是仍然高于临界点，表明非制造业企业对市场保持信心。四季度，国内政策集中发力扩大内需，在十一长假加持下，消费预计继续改善。

图表1中采制造业P