【平安证券-2025研报】债券动态跟踪报告：如何理解“适度宽松的货币政策”？.pdfVIP

债券

债

券2025年1月10日

报

债券报告

告

如何理解“适度宽松的货币政策”？

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号平安观点：

债S10605190600012024年12月以来，债市走势和基本面以及其他大类资产相背离，主要定

LIULU979@

券价“适度宽松的货币政策”。如何理解“适度宽松的货币政策”？

动郑子辰投资咨询资格编号

S1060521090001第一，“适度宽松的货币政策”可能是对过去三年货币政策的总结。2020年

态ZHENGZICHEN160@以来，货币政策多次降息降准，有效带动了实体融资成本下降。从数量指标

跟来看，除21年受疫情的基数影响外，社融和M2增速持续高于GDP增速。

踪在24年陆家嘴论坛上，潘行长总结“我国货币政策的立场是支持性的，为

经济持续回升向好提供金融支持”。

报

告第二，我国坚持支持性的货币政策取向没有发生变化，政策具有延续性。根

据央行货政司《深入推进利率市场化改革》，“实践中采用‘黄金法则’来衡

量合理的利率水平，即经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g大

体相等。”目前我国定期存款利率下降至1%至2%，贷款利率约为3.5%至

4%，实际利率接近潜在实际经济增速，货币政策保持了支持性立场。对比

美国，当前有效联邦基金利率（EFFR）为4.25%-4.50%，24年4季度美

联储议息会议点阵图显示长期的中性利率为3.0%，当前美国政策利率是限

制性的（“meaningfullyrestrictive”）。

第三，“适度宽松的货币政策”节奏可能要根据国内外经济金融形势和金融

证市场运行情况灵活应对。2025年降准降息仍然可期，节奏上要客观看待当

券前的内外部约束。（1）银行净息差可能主要影响降息；（2）汇率可能影响降

研息和降准。24年4季度的货币政策例会央行对汇率的表态较为坚决，而从

究外围环境来看，美元指数创年内新高，外围金融市场波动显著增大，国内政

报策也要维持灵活应对。

告

第四，“适度宽松的货币政策”要同“更加积极的财政政策”协同发力。从

已知的信息来看，地方政府25年1季度计划发行规模较小，政府债供给压

力可能不大。根据