基于其他存款性公司资产负债表的视角：货币政策变革对商业银行的影响.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u前言 4

1、2024年货币政策框架调整的主要内容 4

2、其他存款性公司资产负债表简介 7

3、货币政策变革对资产负债表项目的影响 9

对非金融机构债权 9

对政府债权 12

对中央银行负债 14

债券发行 16

4、总结 18

图表目录：

图1：创设临时隔夜正逆回购后的利率走廊 5

图2：其他存款性公司的分类 7

图3：央行公布的其他存款性公司资产负债表（亿元） 8

图4：各类资产项目占总资产比重 8

图5：各类负债项目占总负债比重 8

图6：其他存款性公司对非金融机构债权走势 9

图7：其他存款性公司对非金融机构债权走势 9

图8：其他存款性公司对非金融机构债权走势 12

图9：商业银行持有国债规模 12

图10：商业银行持有地方债规模 12

图11：11月商业银行出现大幅净减持地方债情况 13

图12：其他存款性公司对中央银行负债走势 15

图13：MLF余额大幅下降 15

图14：2025年MLF到期规模情况 16

图15：其他存款性公司债券发行规模近年来不断攀升 17

图16：商业银行普通债发行规模 17

图17：商业银行次级债发行规模 17

表1：央行创设的结构性货币政策工具（截至2024年9月末） 10

前言

2024年以来，为增强宏观政策取向一致性，央行坚持货币政策支持性立场，综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，增设临时正、逆回购操作，保持流动性合理充裕，为经济社会发展营造了良好的货币金融环境。二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中明确指出，要“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”，这项改革被列为深化金融体制改革诸项任务之首。2024年货币政策变革，尤其是调控框架的转型为央行重要工作，展望2025年，该项工作仍将稳步推进，在推进过程中，由于货币政策整体导向和工具选择均较以前发生了变化，因此对金融机构，尤其是商业银行的影响也将较以前产生不一样的效果。本文从其他存款性公司资产负债表的角度观察，以期得出货币政策变革对商业银行的影响。

1、2024年货币政策框架调整的主要内容

加快完善中央银行制度是推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，其中健全货币政策调控机制、持续提升金融服务实体经济能力是完善中央银行制度的着力点，重点包括完善市场化利率形成和传导机制，着力做好五篇大文章，为新质生产力发展提供更为有利的金融环境等。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中强调的“畅通货币政策传导机制”，与当前央行的货币政策框架从数量型调控向价格型调控演进的趋势相一致。随着数量型指标逐渐淡化，政策利率的传导通畅是货币政策框架转型的重点。

在《三季度货币政策执行报告》中，央行以专栏的形式，系统提出了货币政策框架调整的前瞻思路。央行在一季度报告中同样以专栏的形式提出货币政策将由“量变”转向“质变”，实际上今年以来已经连续推出比较大的货币政策框架的调整。在央行继续依靠总量政策调整流动性的同时，已经开始尝试对利率进行新的调控，包括央行直接入市买卖国债、改进“单一利率”机制、推出股票市场稳定工具等结构性政策等。如央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上所言，央行将重新考虑货币政策框架，淡化总量规模的指标，而着重于利率指标。

总结来看，2024年货币政策框架调整的主要内容有以下五点：

第一，优化货币政策调控的中间变量。当前信贷增长由供给约束转为需求约束，需求端对于价格的敏感程度更高，可将货币市场基准利率的目标区间作为价格型调控的中间变量，如质押式回购利率、同业存单收益率等，进而更有效地降低实体融资成本，提振企业部门融资需求。

第二，进一步健全市场化的利率调控机制。包括强化唯一政策利率的预期引导、适度收窄利率走廊宽度、持续改革完善贷款市场报价利率等。其中，央行增加临时隔夜正、逆回购的操作可引导货币市场基准利率围绕政策利率中枢平稳运行，直至达到调控的合意区间，即实现货币政策的中间目标。

具体来看，7月以来，央行设立临时正回购与逆回购工具，完善国内利率走廊，将隔夜利率纳入政策的调控范围。央行在推出新的货币政策工具后的隐性干预可能正在下降。站在央行新的货币政策框架下观察，货币政策已经进入价格型调控时代，逆回购操作规模体现的货币政策信号意义显著减弱。虽然税期、跨月、跨季等时点的资金波动仍在，但总体而言将在利率走廊的框内运行。换而言之，只要以7天逆回购为代表的政策利率预期稳定，则资金价格的波动或许将更多来自于流动性的时点因素。往后看，利率走廊存在继续收窄的可能，流动性未来仍将维持当前的合理充裕态势。

图1：创设临时隔夜正逆