2025年转债市场展望：站在新周期的起点.pdf

➢2024年的核心变化

估值的超预期下行后反弹：转债受到信用风险的影响，波动性显著增加。转债估值经历了较大的调整，不过目前已处于合理水平，我们预计未

来向上或向下的空间均较为有限。

策略表现：尽管过程中波动较大，低估策略依然连续几年持续占优，而在板块上大金融板块表现突出。

➢转债vs权益和债券：性价比中性，适合阶段性配置

2025年债券市场的预期收益整体处于较低水平，我们预计10年期国债收益率下行空间比较有限。当利率下行预期被充分释放后，债券市场可能

进入波动更大的阶段。在这种情况下，权益和转债资产的吸引力显著提升。

对于转债和权益的选择，我们认为转债当前估值合理，性价比中性，在情绪较为乐观的情况下，权益的性价比高于转债，转债性价比阶段性降

低。在市场不确定性较高的情境下，阶段性转债则会优于权益。

➢2025年权益市场主线：聚焦央国企

从历史风格转换脉络和当前市场风格位置出发，我们预计2025年价值风格将延续。同时，小盘风格短期反转后，市场正逐步向大盘风格切换。

在三条潜在投资主线中，我们认为低估值央国企作为大盘价值风格的代表，未来具有突出的胜出机会，是2025年的重点推荐方向。

➢2025年转债市场展望与布局

2025年，转债市场预计供求关系依然为“求大于供”，从资金面来看，不存在大幅下行压力，估值大概率处于区间波动状态。

投资布局上，我们的建议是在正股风格维度，优先关注大盘、价值风格和央国企相关标的。而在转债策略维度，重点配置低估值、高信用评级

、央国企特征的转债品种，兼顾稳健与成长性。

➢风险提示

本报告所有分析均基于公开信息；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样

本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和

分析，但过往数据并不代表未来表现。

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目◼2024年市场表现回顾

◼转债vs债券和股票

◼2025年权益市场主线：聚焦央国企

录

◼2025年转债市场展望：整体趋势与机会

◼风险提示

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➢转债2024年波动较大，但相比于股票波动低

•转债虽然相比于债券波动明显较大但是相比于股票波动依然较低最终2024年全年股债都获得了一定的正收益。

•转债收益低于沪深300和中债新综合但是高于中证2000。

•三季度股票大幅上涨时，转债涨幅相对有限，转债收益主要由四季度贡献，原因在于转债在四季度出现了快速的估值修复，因此转债在4

季度表现不错，当前转债的估值已经处于2022年以来较为合理的水平。

指数表现指数分年度表现

中债新综合中证转债沪深300中证2000

2024Q12.01%-0.81%3.10%-11.05%

2024Q21.74%0.75%-2.14%-13.75%

2024Q30.90%0.58%16.07%17.67%

2024Q42.79%5.55%-2.06%8.40%

数据来源：Wind，华福证券研究所，数据统计20250103