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其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。——《论语》

2025年煤炭行业利润分析

·······2025年，煤炭行业归属于母公司净利润为609

亿元，较上年407亿增长50%。

2025年，国内动力煤市场价经受了大起大落。前三季度，受

国际油价持续上涨、煤炭需求增长和小煤矿整顿等多种因素影响，煤

炭价格大幅攀升。第四季度，受金融危机影响，全球主要煤炭消费行

业增长速度放缓，市场需求萎缩，煤炭价格大幅度下滑。2022年二

季度，秦皇岛大同优混价格从650元/吨飙升至1065元/吨，创下近

几年来的新高。四季度，煤价大跌，目前回到去年年初。

2022年，中国神华营业收入为1071.33亿元，同比增长30.5%，

净利润为265.88亿元，同比增长29.7%。但第四季度业绩仅为0.234

元，环比下降40.3%。中国神华净利润增长低于行业平均水平，主要

缘由是长协占比高达77%，而2022年煤炭长协价格低于市场价。如，

中国神华煤炭2022年长协价为336元/吨，较上一年上涨7.9%。而

平均内销价格达358元/吨。

电煤合同价估计涨6%~11%

五大电力集团至今未签订电煤长期合同。考虑政策性成本征收

空间，维持长期合同煤价将微涨6~11%的推断。

动力煤：价格预期转头向下。3月，全国发电量环比上涨，电

厂、港口存煤连续下降，而煤矿还没有大面积复产，所以电煤价格止

跌趋稳。虽然发电量有复苏迹象，但考虑天气转暖，北方供暖结束，

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百学须先立志。——朱熹

全国用电量下降，雨水增多和水电生产的恢复，火电发电量和用煤量

可能有所下降，所以电煤价格又不行能大幅上扬。我们猜测，2022

年合同动力煤可能会微涨，幅度在5%-10%，而市场动力煤的回落幅

度在25%-30%。

关停小矿短期供应偏紧

在国土部2022年3月出台“全国暂停受理新的社会出资的煤

炭探矿权申请”后，4月山西省再次出台“节流”举措，通过了《山

西省煤炭产业调整和振兴规划》，将全力推动山西煤炭产业整合和兼

并重组的力度。目前国内煤炭投资已消失过热，2022年或将消失严

峻的供大于求局面。此次关停最终影响产能2.15亿吨、外运量1.34

亿吨。

假如关停有力，理论上讲，此次削减的2亿多吨产能恰好使

2022年煤炭产销实现基本平衡。但事实不尽如人意：关停多为今后

的整合做预备，也就是说产能将来不会削减，仅是短期释放不出；而

真正带动行业利润正增长的“良药”来自：需求回暖以及关停资产有

效整合后释放产能。

我们推断第一次底——“预期底”，随着电煤合同价格的拉锯

战渐渐明确以及国际长协价格确定在即，会在二季度中消失。届时，

市场煤价也会跌出年内“低点”。其次次底——“业绩底”，估计会

在三季度消失。

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