医疗器械：CGM行业深度：国产企业进入快速成长期.pdfVIP

报

告

│医疗器械

行

业

深CGM行业深度：国产企业进入快速成长期

度

研CGM开启血糖监测新时代

究

血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方

向不断发展。血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，

主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中

连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生

频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从2015年的9.8%提升

至2020年的21.3%。

全球CGM市场快速增长，海外巨头主导市场

由于CGM的应用优势和消费者认可度提升，全球CGM市场规模由2015

年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR达27.4%。德康和雅

培是目前CGM市场的龙头，2020年两家共占据全球市场的80%，而在国

内2020年仅雅培占据78%的市场份额。中国作为全球糖尿病患者数第一

大国，CGM渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内

CGM市场规模有望从2020年的8.9亿元增长至2030年的166亿元。

国产性能逐步追赶进入放量阶段

国内目前有2家进口企业（雅培、美敦力）和9家国产企业拥有CGM产

品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方

面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取

更多市场份额。随着鱼跃CT3和三诺i3系列的上市销售，国产CGM进入

到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。

投资建议

鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大

核心成长赛道，新一代CGM产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。我

们预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.3/20.4/24.3亿元，增速分

别为58.8%/-19.4%/18.8%，3年CAGR为15.0%。参考可比公司估值，

给予公司2024年20倍PE，目标价40.74元，首次覆盖，给予“买入”

评级。

三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术CGM产品，有望凭借血糖

仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年

归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3年

CAGR为16.7%。根据可比公司估值，我们给予公司CGM业务2024年

25倍PS、其他业务2024年20倍PE，目标价34.27元，首次覆盖，给

予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧导致产品降价风险；市场推广不及预期风险；新

产品研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险。

重点推荐标的

EPSPE

简称CAGR-3评级

2023E2024E2025E2023E2024E2025E

鱼跃医疗2.532.042.4212.815.913.415.0%买入

三诺生物0.750.971.2137.529.123.216.7%买入

数据来源：公司公告，iFind，国联证券研究所预测，股价取2023年10月26日收盘价