2025年大类资产与机构配置行为年度展望：权益仍是配置重心，债券黄金注重交易策略.docx

正文目录

一、2025年权益资产配置价值展望 5

A股市场：中性情况下谨慎看多 5

港股市场：利好多但程度弱，同持谨慎乐观态度 10

货币信用周期与情景分析下的A股配置价值 14

三、2025年债券和黄金配置价值展望 16

债券市场：利率市场定价较充分，关注交易策略与类固收产品 16

转债市场：估值仍有提升空间 20

黄金市场：中长期估值偏贵，但短期避险需求支撑价格 22

三、机构投资者配置展望 23

保险机构：高股息仍具中长期配置价值 24

外资机构：看好2025中国权益市场 26

图表目录

图表1.股票指数对数收益率拆解方法（整体法） 5

图表2.沪深300指数整体法拆解能全部解释指数收益变化 5

图表3.沪深300指数整体法拆解具体分项值 5

图表4.中证800指数整体法拆解能全部解释指数收益变化 5

图表5.中证800指数整体法拆解具体分项值 5

图表6.实际GDP增速决定盈利增速中枢（沪深300） 6

图表7.通胀增速决定盈利增速波动（沪深300） 6

图表8.同步经济数据法盈利增速1年变化预测（沪深300） 6

图表9.同步经济数据法盈利增速预测（沪深300） 6

图表10.M1增速对盈利增速有约1年领先性（沪深300） 7

图表11.信贷脉冲对盈利增速有约1年领先性（沪深300） 7

图表12.领先指标法盈利增速1年变化预测（沪深300） 7

图表13.领先指标法盈利增速预测（沪深300） 7

图表14.调整后分析师预期净利润总额（沪深300，亿元） 7

图表15.调整后分析师盈利增速预期（沪深300） 7

图表16.ERP变化对估值变化有1年领先性（沪深300） 8

图表17.ERP领先指标法估值增速预测（沪深300） 8

图表18.预期PE增速与当前盈利增速正相关（沪深300） 8

图表19.不同盈利增速区间内的预期PE增速（沪深300） 8

图表20.中长期视角下PE估值会均值回归（沪深300） 9

图表21.中长期视角下PE估值会均值回归（中证800） 9

图表22.近三年整体法股本变化有下降趋势 9

图表23.政策端鼓励加强回购 9

图表24.沪深300股息率稳定在2.0%-3.0%之间 10

图表25.中证800股息率稳定在1.5%-3.0%之间 10

图表26.2025年A股市场中性情况谨慎看多 10

图表27.港股PE估值与国内信贷脉冲高度正相关 11

图表28.财政和消费发力政策定调明确 11

图表29.港股PE估值与美元指数整体负相关 12

图表30.港股PE估值与中美利差整体负相关 12

图表31.美国经济或仍能维持韧性，但边际放缓概率相对较大 12

图表32.2025年美联储降息约50-75BP 13

图表33.2024年12月美联储点阵图 13

图表34.南向资金变化与港股通指数高度正相关 13

图表35.近期南向资金流入加速 13

图表36.近期港股通资金对红利行业偏好度提升 14

图表37.前期港股通资金对红利行业偏好度弱于当前 14

图表38.港股较A股估值差中期来看处于合理水平 14

图表39.当前AH股溢价率同样处于中期合理水平 14

图表40.宽货币状态下A股具有正向超额收益 15

图表41.宽货币状态下国内债券具有正向超额收益 15

图表42.信贷周期的量化拆解（HP+傅里叶变换核心周期） 15

图表43.货币信用周期下的股债超额收益表现 15

图表44.小幅超配A股组合海外场景下的模拟走势 16

图表45.小幅超配A股组合国内场景下的模拟走势 16

图表46.利率市场近10年走势 17

图表47.信用利差与A股股权占比 17

图表48.A股（除金融）口径下的权益与债市ROIC 17

图表49.规模以上工业企业口径下的权益与债市ROIC 18

图表50.权益ROIC、30年利率及10年利率的2025年预期判断 18

图表51.基于形态识别模型的个券交易信号（24国开10） 19

图表52.基于形态识别模型的个券交易策略（24国开10） 19

图表53.部分债券策略代表性私募管理人 19

图表54.私募纯债量化策略产品A净值走势（成立以来） 19

图表55.私募纯债量化策略产品B净值走势（成立以来） 19

图表56.中证