2025年度中国医疗行业展望，关注“三医”协同发展下的医改增量政策.docxVIP

目录

焦点图表 3

投资概述 6

一、2025年中国医改：中国医疗行业进入高质量发展新阶段 8

医疗：深入推广三明医改经验 9

医疗服务价格调整利好高价值的医疗技术服务 9

医疗反腐长期利好行业健康发展 13

医保：赋能医疗产业链，完善多层次医疗保障体系 16

医保核查：维持医药行业稳定发展的必要措施 16

医保支付改革：缩短回款周期，赋能医疗产业链 19

商业健康保险有望成为中国医疗支付新增量 21

医药：鼓励创新和加强监管并重 24

药监系统完善的政策建设有望持续释放红利 24

药价治理是完善药品使用和管理的重要手段 26

并购和NewCo支撑医药行业融资缓慢复苏 29

二、2025年中国医药市场展望：维持超配评级，关注行业增量政策带来的投资机会 35

中国医疗宏观数据：2025年医疗供需将保持稳步发展 35

医疗供给端：医疗服务供给和效率持续提升 35

A/H医药上市公司：2025年行业有望迎来估值修复 39

2025年制约医疗行业的负面因素有望减弱 39

2025年A/H医药行业展望 40

A/H医药行业：我们预计行业25年收入、利润增速有望超过10% 40

2025年医药各子行业展望 43

化学制剂和创新药:政策扶持向创新药方向转型发展 43

生物制品：部分子行业2025年有望实现困境反转 44

中药：品牌OTC-TCM长期受益医改政策红利 44

医药商业：互联网医药电商有望迎来新的发展机遇 45

医疗器械：龙头企业将受益于医疗系统招投标恢复常态 45

医疗服务：2025年将重回增长通道 46

行业风险 49

焦点图表

图表1：2025年中国医改的方向：“三医”协同

数据来源：国家医保局，华兴证券

图表2：2025年医疗行业各项政策对各子行业影响矩阵分析

政策

化学制剂

处方中药

创新药

线下药店

互联网药店

医疗设备

医疗耗材

医院

CRO

医疗

医疗服务价格调整

X

X

??

医药经营秩序恢复

?

???

?

?

医保

医保核查

X

X

XX

XX

X

医保支付改革

?

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商业健康险

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?

??

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医药

药品审评审批政策完善

??

??

药品价格改革

XX

XX

X

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X

医疗行业投融资环境变化

?

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数据来源：华兴证券

注：?：正面影响；X：负面影响。?和X数量多少反映影响程度变化。

图表3：中国医疗服务价格改革“三步走”实施方案

数据来源：国家医保局，华兴证券

图表4：2023年7月以来医疗系统发布的招标公告项目数

2000

1500

1000

500

2023.72023.82023.9

2023.7

2023.8

2023.9

2023.10

2023.11

2023.12

2024.1

2024.2

2024.3

2024.4

2024.5

2024.6

2024.7

2024.8

2024.9

2024.10

2024.11

数据来源：正福易找标，华兴证券

图表5：中国医保支付改革的未来发展方向

数据来源：国家医保局，华兴证券

公司名称 股票代码 评级 目标价 推荐原因图表6：根据对2025年医疗行业政策前景的分析

公司名称 股票代码 评级 目标价 推荐原因

翰森制药 3692HK 买入 HK$24.15 近年来积极向创新药和对外合作方向拓展，有效地抵御了集采降价影响。

再鼎医药 ZLABUS 买入 US$62.32 公司拥有领先的药物组合，预期多个产品将于近两年上市，其中包括TIVDAK，

Bemarituzumab及呫诺美林-曲司氯铵（KarXT）有望于2025年上市。

康泰生物 300601CH 买入 RMB33.69 公司重点布局多联多价、成人疫苗以及创新疫苗，市场空间广阔，为公司持续增长提供

动力。

马应龙 600993CH 买入 RMB37.49 考虑到马应龙治痔类产品领先的品牌力以及“医+药+健康”全产业链的发展潜力，我们

认为享受一定估值溢价较为合理。

在实施了包括“四个重塑”和“1238”战略在内的多项改革后，东阿阿胶的运营取得了

东阿阿胶 000423CH 买入 RMB83.78

显著改善，优化了运营效率。过去几年，公司的收入和盈利能力都回到了复苏轨道，我们预计公司将保持这一增长势头。

京东健康 6618HK 买入 HK$42.61 公司不断开放自身供应链和医疗健康服务能力，与生态上下游紧密合作，深挖相应客户

需求、提升客户复购率和新用户留存率，公司保持了稳健的收入增速。

迈瑞医疗 300760CH 买入 RMB418.10 得益于