第二章_期权定价.docx

1

第二章期权定价

自从期权交易产生以来，尤其是股票期权交易产生以来，学者们一直致力于对期权定价问题的探讨。1973年，美国芝加哥大学教授F.Black和M.Scholes发表《期权定价与公司负债》一文，提出了著名的Black-Scholes期权定价模型，在学术界和实务界引起强烈的反响，Scholes并由此获得1997年的诺贝尔经济学奖。在他们之后，其他各种期权定价模型也纷纷被提出，其中最著名的是1979年由J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein三人提出的二叉树模型。在本章中，我们将介绍以上这两个期权定价模型，并对其进行相应的分析和探讨。

第一节二叉树与风险中性定价

对期权定价的研究而言，Black-Scholes模型的提出是具有开创性意义的。然而，由于该模型涉及到比较复杂的数学问题，对大多数人而言较难理解和操作。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein三人发表《期权定价：一种被简化的方法》一文，用一种比较浅显的方法导出了期权定价模型，这一模型被称为“二叉树定价模型（theBinomialModel）?,是期权数值定价方法的一种。二叉树模型的优点在于其比较简单直观，不需要太多的数学知识就可以加以应用。同时，它应用相当广泛，目前已经成为金融界最基本的期权定价方法之一。

1.1二叉树模型概述

二叉树（binomialtree）是指用来描述在期权存续期内股票价格变动的可能路径。二叉树定价模型假定股票价格服从随机漫步，股票价格的波动只有向上和向下两个方向，且在树形的每一步，股票价格向上或者向下波动的概率和幅度保持不变。

案例1.1现有一只股票，当前价格为10元；我们还知道3个月后该只股票的价格变化仅有两种可能性，即可能涨至12元，也可能跌到8元。那么以该只股票为标的，行权价为11元，3个月后到期的看涨期权现在的价格应该是多少呢？也就是说，我们现在要对上面这个期权进行定价。

根据第一章我们学到的知识，不难得出：3个月后，如果股票上涨至12元，则该股票期权的价格应为1元，如果股票下跌至8元，则该股票期权的价格应为0元。这些可以通过下图的二叉树来表示。

2

股票价格=10元期权价格=？

股票价格=12元期权价格=1元

股票价格=8元期权价格=0元

图2-1

现在我们来考虑建立一个无风险投资组合，这个投资组合由两部分组成：买入Δ只该股票，同时卖出一份以该股票为标的的看涨期权，即同时持有Δ只股票的多头头寸和一份看涨期权的空头头寸。我们假设市场上不存在套利机会，因此我们总能找到一个Δ,使得该投资组合是无风险组合。

我们接下来计算出使得该组合无风险的Δ。当股票价格由10元上涨为12元时，组合中股票头寸的价值为12Δ,期权头寸的价值为-1元（我们持有的是空头头寸），该组合的整体价值则为12Δ-1；当股票价格由10元下跌至8元时，组合中股票头寸的价值为8Δ,期权头寸的价值为0，该组合的整体价值为8Δ。只有当该投资组合在上述两种情况下的终端价值相等时，该组合才是无风险组合。即：

12Δ-1=8Δ

Δ=0.25

因此，该无风险投资组合是由0.25只股票的多头持仓和1份看涨期权的空头持仓所构成。注意，在此我们假定了股票是无限可分割的，并且不存在佣金等交易税费。

无套利均衡定价是金融工程学中对金融工具进行定价的基本思路。其基本做法是，构建两个资产组合，若令其终值（期末的价值）相等，则其现值（当前的价值）也一定相等；否则就将产生套利机会，即我们可以卖出现值较高的资产组合，买入现值较低的资产组合，并持有到期，套利者就可以获取无风险收益。

在上例中，如果股票价格上涨为12元，该组合价值为12×0.25-1=2元

3

如果股票价格下跌至8元，则该组合的价值为8×0.25=2元

由于该投资组合是无风险的，因此其收益率一定等于无风险收益率。假设当前无风险收益率为4%，那么该组合的现值应为终值2元的贴现值；在此我们使用连续复利进行计算，即该组合的现值为

2e-4%×3/12=1.98元

假定期权当前的价格为f，已知股票当前价格为10元，那么该交易组合的现值为

10×0.25-f=2.5-f=1.98元f=0.52元

因此，本例中看涨期权当前的价格应为0.52元。

1.2推广——单步二叉树期权定价

接下来，我们将上面例子得到的结论进行推广。假定股票的当前价格为S0，看涨期