2025年转债市场展望：站在新周期的起点.pptx

;;;转债市场估值处于市场中枢水平;;;;;;;机构持仓转债表现不佳

机构定价组合选取的是（公募持仓市值/转债总余额）相对处于最高水平的20%转债进行配置，通常情况下，当转债整体呈现出良好表现时，该组合具备放大收益的能力。

然而，在转债市场表现欠佳之时，机构持仓转债整体表现往往会更差。就2024年而言，转债市场波动较为剧烈，机构定价权组合的表现相对而言并不理想。;;;15;股债强弱情形分类

我们可以将股市和债市按照季度划分为强弱两个状态：

当沪深300在某一季度的表现大于沪深300历史季度表现（2018-2024）的中位数时，我们定义该季度为“股强”。

当中债新综合在某一季度的表现大于中债新综合历史季度表现（2018-2024）的中位数时，我们定义该季度为“债强”。;;;从四个维度出发，我们认为低估值央国企板块主线行情在2025年大概率将延续下去;20;;;转债供给不足，而需求有望增加

近年来，转债市场的供给并未快速增加，反而因转债退市导致整体规模有所缩减。然而，随着债券市场收益预期的下

降，可能会吸引更多增量资金流向固收+基金，从而提高可投转债的资金比例。

尽管固收+基金在投资转债时依然会关注其估值水平，不会盲目配置，但我们可以预期，转债市场的估值有望回归

2022-2023年的中枢水平，如果资金面充裕，且权益市场情绪较好，甚至可能挑战历史最高估值。;大盘风格优势持续，风格上继续看好价值，概念上看好央国企

我们判断当前市场的风格有望在2025年延续，大盘风格与价值风格预计将继续占据优势。在概念方向上，我们推荐聚焦央国企主线，作为未来市场的重要配置机会。;;低估策略值得继续长期配置

低估策略此前长期跑赢中证转债指数，但在2024年的表现略显不足。然而，2024年最终策略收益的回升，充分体现了低估策略的韧性。在多数情况下，跑赢中证转债指数这一基准依然是大概率事件。

在当前市场信用风险较低的环境下，我们认为低估策略依然具有较高的长期配置价值，可作为稳健投资的重要选择。;;本报告所有分析均基于公开信息；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采??的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险

；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。;分析师声明

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