宏观研究：短期出口韧性犹存，关注特朗普贸易主张落地节奏.docxVIP

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“抢出口”逻辑兑现，12月出口保持高增 4

12月出口保持高增 4

从国别视角看，“抢出口”和相对价格优势仍是支撑我国出口增速韧性的主逻辑 4

从出口重点商品看，地产后周期产品、交通运输工具及劳动密集型产品出口增速有所回暖 7

12月进口增速超预期回落，对东盟、美国和韩国进口较为明显回暖 8

12月进口增速超预期回升 8

从国别来看，我国对美国进口明显放缓，我国对东盟进口边际改善 9

从进口商品来看，机电产品和高新技术产品进口增速明显提升 10

展望：2025年1-2月出口增速保持韧性，或在5?左右 10

风险提示 11

图表目录

图表1：我国出口增速情况 4

图表2：2024年12月出口增速好于季节性水平（） 4

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 5

图表4：欧元区制造业PMI（） 6

图表5：欧盟降息与我国对欧盟出口增速（） 6

图表6：韩国商业景气度 7

图表7：中国与韩国CPI同比增速（） 7

图表8：我国和日本CPI同比增速（） 7

图表9：日元兑人民币即期汇率 7

图表10：我国进口增速情况 9

图表11：2024年12月进口增速弱于历史均值（） 9

图表12：进口同比拉动拆分（按国别/地区） 9

“抢出口”逻辑兑现，12月出口保持高增

12月出口保持高增

以美元计价，12月出口增速保持较高韧性，好于季节性水平和前值，亦好于wind一致预期，环比延续正增长，全年出口保持较高韧性。

（1）12月当月出口同比增长10.7?，较上月回升4pct，好于wind一致预期，较wind一致预期7.1高3.6pct；好于季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平0.75?高9.95pct。

（2）从环比增速来看，12月出口环比增长7.47?，较11月环比增速1.08?

上涨6.39pct。

（3）2024年全年出口同比增速5.9，较wind一致预期5.54?高0.36pct。

图表1：我国出口增速情况 图表2：2024年12月出口增速好于季节性水平（）

资料来源：， 资料来源：,

从国别视角看，“抢出口”和相对价格优势仍是支撑我国出口增速韧性的主逻辑

从出口同比拉动作用分析，我国对东盟、美国、欧盟、韩国、巴西、俄罗斯和南非出口同比拉动作用为正，我国对日本出口同比拉动作用由正转负，产生拖累。12月我国对东盟、美国、欧盟、韩国、巴西、俄罗斯和南非出口同比拉动作用依次为3.14?、2.17?、1.24?、0.17?、0.1、0.2?和0.06?，合计拉动出口增速7.07pct,较上月上涨2.5pct；我国对日本出口同比拉动作用由正转负，产生负向拉动，同比拉动作用为-0.18,较上月下降0.47pct。

从拉动作用的边际变化来看，12月我国对主要贸易伙伴出口同比拉动作用均边际改善，仅对日本和巴西出口同比拉动作用边际放缓。12月我国对东盟、美国、欧盟、韩国、俄罗斯出口同比拉动作用边际变化分别为0.76pct、0.97pct、

0.29pct、0.28pct、0.29pct；我国对日本和巴西出口同比拉动作用边际放缓较为明显，分别为-0.47?和-0.08?。

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）

资料来源：，

“抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性

从国别来看，12月我国出口保持较高韧性或存在以下几方面原因：一是我国和东盟或均存在“抢出口”行为，同时东盟对我国出口商品存在较高依赖度，进而我国对美国和东盟出口较为明显边际改善；二是欧洲央行降息提振市场信心，带动我国对欧盟出口增速回升，但欧元经济疲软态势尚未显著改善，我国对欧盟出口的可持续性有待进一步验证；三是我国对韩国出口商品保持相对价格优势，支撑我国对韩国出口增速。值得注意的是，我国对日本出口同比拉动作用转负主因是日元兑人民币汇率贬值导致，抵消了我国出口商品对日本的相对价格优势。

第一，12月我国对美国出口拉动作用明显上升，验证前期“抢出口”逻辑。第二，12月我国对东盟出口拉动作用较大幅度改善，并未受去年12月基数

走高的影响，比我们上月预期更为理想。我们理解，东盟是出口导向型经济体，为规避美国当选总统特朗普无差别加征关税的影响，或亦存在“抢出口”，同时东盟对我国存在一定产业依存度，进而对我国产品需求较为明显增长。

第三，12月我国对欧盟出口同比拉动作用较上月有所改善，并未因欧洲经济疲软态势而回落，与我们上月预期存在一定偏离。欧元区经济疲软态势并未改善，