美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率的溢出效应——基于融资约束异.docxVIP

PAGE

1-

美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率的溢出效应——基于融资约束异

第一章美联储货币政策不确定性概述

(1)美联储作为美国的中央银行，其货币政策的制定和调整对全球金融市场产生深远影响。近年来，美联储货币政策的不确定性日益增加，主要表现在利率政策、量化宽松规模、缩表速度等方面。例如，2015年以来，美联储连续多次加息，导致全球资金流动性收紧，对新兴市场国家经济造成压力。据国际货币基金组织（IMF）统计，2018年全球经济增长率受到美联储加息政策的影响，增速从3.9%降至3.7%。

(2)美联储货币政策不确定性加剧的原因有多方面。首先，全球经济复苏基础不稳，美联储需要平衡经济增长和通胀风险，这使得货币政策调整变得更加复杂。其次，美国国内政治因素也对美联储货币政策产生较大影响。例如，美国总统特朗普上台后，其政府推行一系列减税和财政刺激政策，使得美联储在制定货币政策时需要考虑这些政策的影响。据美国国会预算办公室（CBO）预测，2019年至2020年，美国联邦政府赤字将扩大至1.1万亿美元。

(3)在此背景下，美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率产生了显著影响。一方面，美联储加息导致中美利差缩小，人民币贬值压力加大，使得我国企业融资成本上升，融资约束加剧。据中国人民银行调查统计，2018年第一季度我国企业融资成本同比上升1.4个百分点。另一方面，美联储货币政策的不确定性使得企业对未来经济形势和投资回报预期产生疑虑，进而影响企业投资和扩张。据国家统计局数据显示，2018年1月至11月，我国制造业投资同比增长4.2%，增速较2017年同期下降2.8个百分点。

第二章我国企业杠杆率现状与融资约束分析

(1)近年来，我国企业杠杆率持续攀升，已成为宏观经济运行中的突出问题。据银保监会数据显示，截至2020年末，我国非金融企业部门杠杆率达到165.8%，较2016年末的156.9%上升了9个百分点。这一趋势在国有企业尤为明显，其杠杆率远高于民营企业。例如，2019年末，国有企业资产负债率为65.7%，而民营企业仅为54.2%。

(2)我国企业融资约束问题突出，主要体现在民营企业融资难、融资贵上。一方面，民营企业由于信息不对称、信用评级较低等原因，难以获得银行贷款。据中国人民银行调查，2019年民营企业贷款占比仅为29.4%，远低于其在我国经济中的比重。另一方面，民营企业融资成本较高，据中国银行业协会统计，2019年民营企业贷款加权平均利率为6.5%，高于国有企业和股份制企业。

(3)企业融资约束问题不仅影响企业自身发展，还可能对宏观经济产生负面影响。融资约束导致企业投资减少，进而影响经济增长。同时，高杠杆率可能引发金融风险，如债务违约、银行不良贷款率上升等。据银保监会发布的《2019年银行业金融机构年度报告》显示，2019年末，我国商业银行不良贷款余额为2.3万亿元，较2018年末增长7.4%。因此，缓解企业融资约束、降低企业杠杆率已成为当前我国金融领域的重要任务。

第三章美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率的溢出效应分析

(1)美联储货币政策不确定性对我国企业杠杆率的溢出效应显著。以2018年为例，美联储连续加息四次，导致美元指数大幅上升，人民币贬值压力加大。据国家外汇管理局数据，2018年人民币对美元汇率贬值幅度达6.9%。人民币贬值使得我国企业偿还外债成本上升，进而提高了企业杠杆率。例如，某出口企业2018年外债规模增加20%，由于汇率波动，其债务成本上升约10%。

(2)美联储货币政策不确定性通过资本流动渠道对我国企业杠杆率产生影响。在美联储加息预期下，国际资本纷纷流向美国市场，导致我国资本流出加剧。据中国人民银行数据，2018年，我国非金融部门跨境资金净流出规模达到630亿美元。资本流出使得国内流动性收紧，银行贷款成本上升，加剧了企业融资约束，进而推高了企业杠杆率。

(3)美联储货币政策不确定性还通过金融传导机制影响我国企业杠杆率。在美联储加息背景下，全球金融市场风险偏好下降，投资者纷纷抛售新兴市场国家资产，导致我国股市和债市下跌。据中国证监会数据显示，2018年，我国上证综指和深证成指分别下跌24.6%和28.8%。股市和债市下跌使得企业融资渠道受限，融资成本上升，进而推高了企业杠杆率。例如，某上市企业2018年因股市下跌，其股权融资成本上升约5%。

第四章基于融资约束异的应对策略与政策建议

(1)针对融资约束问题，我国应采取一系列应对策略，以缓解企业融资难、融资贵的问题。首先，加强金融监管，优化金融生态环境，提高金融机构服务实体经济的能力。具体措施包括完善信贷政策，鼓励金融机构加大对民营企业和小微企业的支持力度，降低贷款门槛和利率。据中国人民银行统计，2019年，金融机构对民营企业和小微企业的