2024年外汇市场分析报告：汇率维稳目标顺利完成，境内外汇供求缺口扩大.docx

人民币汇率保持基本稳定，但汇率调整压力加大

2023年中央经济工作会议重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。全年来看，人民币汇率维稳目标顺利完成。一方面，人民币汇率跌幅较小。2024年，美元指数累计上涨7.0%，人民币汇率中间价、在岸即期汇率和CNH累计分别仅下跌1.5%、2.8%和2.9%，远小于其他主要非美货币

（见图表3）。因此，人民币多边汇率由此前两年连续下跌转为上涨，CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子的人民币汇率指数累计分别上涨4.2%、4.7%和1.4%。另一方面，人民币汇率波动性降低。2024年，人民币汇率中间价、在岸即期汇率最大振幅分别是2.7%、4.0%，均为2015年以来新低，远小于其他七种储备货币最大振幅（美元指数最大振幅为8.10%，位居第七）

（见图表4）。

然而，汇率维稳同时伴随着人民币汇率调整压力加大。2024年，在岸即期汇率均值连续第三年弱于中间价均值，二者偏离程度由上年+0.6%扩大至+1.1%，为2014年将人民币汇率波幅扩至2%以来新高（见图表5）。全年，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率日均差价由上年+89个基点扩大至+122

个基点，为2017年以来新高（见图表6）。这再次说明，人民币汇率升贬值不等于升贬值压力和预期，汇率弹性增强有助于释放压力、收敛预期。

图表3.2024年主要货币汇率累计变动幅度 图表4.在岸人民币汇率与七种储备货币最大振幅

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图表5.在岸即期汇率较中间价偏离程度 图表6.离岸和在岸人民币汇率差价

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跨境资金流动方向逆转，主要源于外币收付款顺差和货物贸易收付款顺差增加

2024年，银行代客涉外收付款由上年逆差687亿转为顺差719亿美元。分币种看，外币收付款顺差

由上年513亿增至1745亿美元，为近三年来新高，而人民币收付款连续第三年出现逆差，由上年

1200亿降至1026亿美元（见图表7）。

分项目看，受货物出口高增长影响，货物贸易收付款顺差同比增加2242亿至6325亿美元，刷新历史记录，贡献了银行代客涉外收付款差额增幅的160%，表明货物贸易继续发挥跨境资金流动的稳定器作用。其他项下跨境资金净流出压力则有不同程度的增加：服务贸易、收益和经常转移、直接投资和证券投资收付款逆差分别较上年增加了466亿、130亿、110亿和349亿美元（见图表8）。

具体而言，服务贸易收付款逆差升至1503亿美元，为2020年以来新高，占疫情前五年均值比重由上年58%升至83%，表明居民跨境出行等需求处于持续恢复过程；收益和经常转移收付款逆差2420亿美元，延续2015年以来升势，直接投资连续第二年出现逆差，逆差规模为1295亿美元，二者均

创历史新高。虽然2024年前三季度国际收支口径的外来直接投资由上年同期净流入251亿美元转为

净流出130亿美元，但涉外支出数据并不支持外商投资企业将利润大量汇出以及撤资的判断。因为

外商投资企业将利润汇出和撤资均为现金收付，但2024年收益和经常转移涉外支出增加268亿美元，

低于上年增幅286亿美元，直接投资涉外支出增加330亿美元，增幅更是近五年来新低。

证券投资连续第三年出现逆差，逆差规模为521亿美元，但明显小于2022年逆差1918亿美元，表

明证券投资项下跨境资金净流出压力可控。证券投资涉外收入增加6412亿美元，仅略小于2020年

增幅6427亿美元，涉外支出增加6761亿美元，创历史新高。该项涉外收付款占银行代客涉外收付款比重较上年提高5.5个百分点至34.6%，创历史新高。证券投资项下跨境资金活跃度明显提升，带动人民币收付款占比升至51.2%，创历史新高，人民币继续位居境内第一大跨境收付币种，这同时意味着越来越多的人民币外汇兑换转移到离岸市场进行（见图表9、10）。

2024年，外资减持股票资产但继续增持人民币债券。根据万得估算数据，陆股通项下北上资金由上

年净流入437亿转为净流出335亿元，其中一季度和三季度分别净流入682亿、536亿元，二季度

和四季度分别净流出296亿、1257亿元，后者创下单季新高2。当年，境外机构净增持人民币债券规模由上年2817亿升至4918亿元，其中前三个季度分别净增持3282亿、3113亿和814亿元，四季

度转为净减持2291亿元，可能是因为美债收益率上行而中债收益率降至历史低位，中美负利差再度

扩大。根