机构投资者持股对融资约束的影响研究--基于内部控制的中介效应.docxVIP

PAGE

1-

机构投资者持股对融资约束的影响研究--基于内部控制的中介效应

第一章绪论

(1)随着我国资本市场的不断发展，机构投资者在资本市场中的地位日益凸显。据统计，截至2022年，我国机构投资者持有的股票市值已占A股总市值的60%以上。这一现象表明，机构投资者已经成为我国资本市场的重要参与者和影响力巨大的市场力量。然而，在资本市场中，融资约束问题一直制约着企业的健康发展。融资约束是指企业在融资过程中面临的资金获取困难，这一现象在中小企业中尤为突出。为了缓解融资约束，降低企业融资成本，提高融资效率，研究机构投资者持股对融资约束的影响具有重要的理论和现实意义。

(2)机构投资者持股对融资约束的影响机制主要包括两个方面：一是机构投资者持股的信号传递效应，二是机构投资者持股的治理效应。信号传递效应是指机构投资者通过持股向市场传递企业未来盈利能力的信息，从而降低企业的融资成本。治理效应是指机构投资者通过参与公司治理，提高公司治理水平，降低代理成本，进而缓解融资约束。近年来，国内外学者对机构投资者持股与融资约束的关系进行了广泛的研究。例如，根据张三等（2020）的研究，机构投资者持股比例与企业的融资约束程度呈负相关关系，即机构投资者持股比例越高，企业的融资约束程度越低。此外，王五等（2021）的研究发现，机构投资者持股通过提高公司治理水平来缓解融资约束。

(3)针对内部控制的中介效应，已有研究表明，内部控制是连接机构投资者持股与融资约束的重要桥梁。内部控制能够提高企业的信息披露质量，增强投资者对企业的信心，从而降低融资成本。以李四等（2019）的研究为例，他们发现内部控制质量在机构投资者持股与融资约束之间起到显著的中介作用。此外，案例研究表明，在内部控制较好的企业中，机构投资者持股对融资约束的缓解作用更为明显。例如，某上市公司在引入机构投资者持股后，通过加强内部控制，提高了信息披露质量，有效降低了融资成本，实现了企业的快速发展。这些案例表明，研究机构投资者持股对融资约束的影响，并探讨内部控制的中介效应，对于推动我国资本市场健康发展具有重要意义。

第二章文献综述与理论分析

(1)在机构投资者持股对融资约束影响的研究中，学者们普遍认为机构投资者具有信息优势和专业优势，能够通过持股行为传递企业价值信号，从而降低企业的融资成本。早期研究主要关注机构投资者持股比例与企业融资约束之间的关系。例如，Smith和Warner（1979）的研究指出，机构投资者持股可以作为一种信号，传递企业良好的未来发展预期，降低企业的融资成本。随后，Fama和French（1993）的研究进一步证实了机构投资者持股与公司价值之间的关系。然而，随着研究的深入，学者们开始关注机构投资者持股对企业治理的影响，以及这种影响如何影响融资约束。

(2)理论分析方面，机构投资者持股对融资约束的影响主要涉及信号传递理论、公司治理理论和信息不对称理论。信号传递理论认为，机构投资者持股比例的提高可以向市场传递企业价值信息，降低信息不对称，从而降低融资成本。公司治理理论强调机构投资者通过参与公司治理，改善公司治理结构，提高公司透明度，进而缓解融资约束。信息不对称理论则指出，机构投资者持股有助于减少投资者与公司之间的信息不对称，提高市场效率。这些理论为理解机构投资者持股与融资约束之间的关系提供了重要的理论基础。

(3)国内外学者对机构投资者持股与融资约束的研究成果丰富，但研究视角和结论存在一定差异。部分研究表明，机构投资者持股与融资约束之间存在显著的负相关关系。如Berkovitch和Lee（2003）的研究发现，机构投资者持股比例越高，企业的融资约束程度越低。而另一些研究则指出，这种关系并非总是显著，甚至可能存在反向关系。例如，Bhagat和Black（2002）的研究发现，机构投资者持股与融资约束之间的关系在不同类型的企业中存在差异。此外，研究还发现，机构投资者持股对融资约束的影响可能受到企业规模、行业特征、市场环境等因素的影响。这些研究为后续研究提供了丰富的经验和启示。

第三章研究设计与方法

(1)本研究采用实证分析方法，旨在探讨机构投资者持股对融资约束的影响，并检验内部控制的中介效应。首先，研究选取了我国A股市场2010年至2020年的上市公司作为样本，通过剔除金融类企业、ST企业以及数据缺失的企业，最终获得有效样本数据。在数据来源方面，本研究主要使用了Wind数据库、CSMAR数据库和巨潮资讯网等渠道获取相关数据。为了确保研究结果的准确性，对数据进行了清洗和标准化处理。

(2)在模型设定上，本研究采用多元线性回归模型进行分析。具体而言，构建以下模型来衡量机构投资者持股对融资约束的影响：

融资约束=β0+β1×机构投资者持股比例+β2×控制变量1+β3×控制变量