运动鞋服行业深度报告：本土与国际品牌相抗衡，细分垂类崛起-民银证券.docx

2025年1月27日

证券研究报告·消费研究运动鞋服行业覆盖报告

运动鞋服行业深度报告——

本土与国际品牌相抗衡，细分垂类崛起

民银证券研究团队

民银证券研究团队

分析师：何丽敏

电话：Email：liminhe@

中国运动鞋服行业仍处景气阶段，行业容量大及集中度高，预计未来三年将保持中单位数的复合增速。格局持续变化，户外高景气、专业细分垂类崛起、复古风回归。驱动因素来源于运动参与度提升、居民对舒适和功能性要求提升，运动鞋服渗透率上行。对比其他消费子行业，行业增速领先且具备韧性，份额中长期持续整合。

美国与世界运动行业百年发展国际经验借鉴：(1)美国运动鞋服行业复合增速长期优于人均GDP增速，行业景气度高。(2)行业高集中度得益于运动科技及体育营销资源构筑消费心智并形成护城河，但中小品牌仍存在逆袭机会，通常借运动风潮崛起，以低价策略或填充细分领域市场空白，获取份额。

本土VS国际品牌产品力视角，已实现技术追赶，现互相抗衡：

2017-2021年以李宁?为首，本土品牌已逐步完成对国际品牌技术性能追赶。本土运动品牌从马拉松、越野跑、户外等细分赛道切入，推出高端功能性尖货价格带向上突破，以专业引领品牌向上。对比耐克，我们总结了各安踏/李宁/特步/361度各本土品牌产品路线特性。

消费分化，品牌商于低线市场寻求增量。定位高的品牌重新下沉需要低线市场客群需求的挖掘、产品组货、渠道策略的配合，以及在品牌定位和拓展下沉市场新客群之间取得平衡。回顾国际品牌在中国市场的下沉历程，龙头品牌重新渗透下沉市场并非易事，下沉不等于简单投放低单价产品和下沉市场拓店。定位高性价比、产品力强、具备专业功能性、渠道配合的本土大众运动品牌有望受益。

首次覆盖四家本土运动鞋服品牌商。首选全球雄心的多品牌体育用品集团安踏体育(2020.HK)。公司多品牌组合有效适应消费分化趋势，主品牌增长路线清晰，户外品牌快速增长，联营公司Amer进入利润释放期并贡献集团利润，其出海经验和全球渠道网络赋能主品牌出海。其次是361度(1361.HK)，公司作为国内前四大众运动品牌，以专业功能性+性价比定位，品牌势能在上升期，有望乘质价比消费东风。

表：盈利预测和估值概览

公司名称代码

市值亿港元

收盘价港元

目标价港元

EPS2024E

EPS2025E

PE

2025E

安踏体育2020.HK2,319.382.15108.004.824.9515

李宁2331.HK407.915.7818.801.161.0913

361度1361.HK85.64.145.120.550.636

特步国际1368.HK159.95.967.260.490.5410

资料来源：公司公告、Wind、民银证券预测；注：EPS单位为人民币元

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请仔细阅读本报告最后部分的免责声明。

目录

中国运动鞋服行业和品牌商投资价值几何？观点 3

第一部分：行业分析 7

一、中国运动鞋服行业概览 7

（一）受益于渗透率提升，运动鞋服行业仍处景气阶段 7

（二）高集中度且格局持续变化 9

（三）国际借鉴——运动鞋服行业长期景气度、品牌份额和结构变迁 11

二、中国运动鞋服行业趋势及展望 15

（一）风潮：户外高景气、专业细分垂类崛起、复古风回归 15

（二）本土VS国际品牌产品力：已实现技术追赶，现互相抗衡 17

（三）消费分化，品牌商于低线市场寻求增量 22

第二部分：公司分析 23

安踏体育(2020.HK)：全球雄心的多品牌体育用品集 24

李宁(2331.HK)：长期价值不改，一切皆有可能 26

361度(1361.HK)：势能上升中的大众运动品牌，专业+质价比强化竞争力 28

特步国际(1368.HK)：以跑步专家差异化定位，多品牌构筑增长蓝图 30

附录：估值表 32

风险提示 33

消费行业研究

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请仔细阅读本报告最后部分的免责声明。

中国运动鞋服行业和品牌商投资价值几何？观