运动鞋服行业深度报告：本土与国际品牌相抗衡，细分垂类崛起.pdf

证券研究报告·消费研究

运动鞋服行业覆盖报告

2025年1月27日运动鞋服行业深度报告——

本土与国际品牌相抗衡，细分垂类崛起

中国运动鞋服行业仍处景气阶段，行业容量大及集中度高，预计未来

民银证券研究团队三年将保持中单位数的复合增速。格局持续变化，户外高景气、专业

细分垂类崛起、复古风回归。驱动因素来源于运动参与度提升、居民

分析师：何丽敏对舒适和功能性要求提升，运动鞋服渗透率上行。对比其他消费子行

电话：业，行业增速领先且具备韧性，份额中长期持续整合。

Email：liminhe@

美国与世界运动行业百年发展国际经验借鉴：(1)美国运动鞋服行业

复合增速长期优于人均GDP增速，行业景气度高。(2)行业高集中度

得益于运动科技及体育营销资源构筑消费心智并形成护城河，但中小

品牌仍存在逆袭机会，通常借运动风潮崛起，以低价策略或填充细分

领域市场空白，获取份额。

本土VS国际品牌产品力视角，已实现技术追赶，现互相抗衡：

2017-2021年以李宁䨻为首，本土品牌已逐步完成对国际品牌技术性

能追赶。本土运动品牌从马拉松、越野跑、户外等细分赛道切入，推

出高端功能性尖货价格带向上突破，以专业引领品牌向上。对比耐克，

我们总结了各安踏/李宁/特步/361度各本土品牌产品路线特性。

消费分化，品牌商于低线市场寻求增量。定位高的品牌重新下沉需要

低线市场客群需求的挖掘、产品组货、渠道策略的配合，以及在品牌

定位和拓展下沉市场新客群之间取得平衡。回顾国际品牌在中国市场

的下沉历程，龙头品牌重新渗透下沉市场并非易事，下沉不等于简单

投放低单价产品和下沉市场拓店。定位高性价比、产品力强、具备专

业功能性、渠道配合的本土大众运动品牌有望受益。

首次覆盖四家本土运动鞋服品牌商。首选全球雄心的多品牌体育用品

集团安踏体育(2020.HK)。公司多品牌组合有效适应消费分化趋势，主

品牌增长路线清晰，户外品牌快速增长，联营公司Amer进入利润释

放期并贡献集团利润，其出海经验和全球渠道网络赋能主品牌出海。

其次是361度(1361.HK)，公司作为国内前四大众运动品牌，以专业

功能性+性价比定位，品牌势能在上升期，有望乘质价比消费东风。

表：盈利预测和估值概览