2025年春节海内外宏观综述：乙巳之初，风起云涌.pdf

2025年02月04日宏观类●证券研究报告

乙巳之初，风起云涌主题报告

2025年春节海内外宏观综述分析师秦泰

投资要点SAC执业证书编号：S0910523080002

qintai@

特朗普关税启动：对墨加“以税促谈”，对华“一意孤行”。美国总统特朗普于当报告联系人周欣然

地时间2月1日正式签署对墨西哥、加拿大、中国加征关税的行政命令。其中对墨、zhouxinran@

加加征税率为25%，对华以及对自加进口能源加征税率为10%。但事实上，无论

从特朗普加征关税所援引理由包含非法移民问题与否的微妙差别来看，还是从关税相关报告

实施前的2月3日特朗普仅经简要沟通就宣布对墨、加暂缓加征关税30天来看，PMI开年走低，主因春节提前和出口风险—

以关税威胁为手段促谈移民管控、索取更有利于美国的贸易条件或才是特朗普对墨—PMI点评（2025.1）2025.1.27

加的真实政策意图，而对华则更多表现出一意孤行的关税执念。中国尽管在美国进

“两新”补贴和抢出口共同推动工业利润回

口中的占比已经稍低于墨西哥居于次席，但在美国贸易逆差中的占比仍然接近1/4

升——工业企业利润点评（2024.12）

居于首位；并且美国自墨西哥进口主要由汽车及零部件、机械器具及零部件、电气

机械和音视频设备及零部件等构成，三大类合计占比接近六成，美对墨逆差实则主2025.1.27

要以美资企业利润积累的形式最终仍服务于美国经济。而美国自加拿大进口商品财政：2024三大特征，2025三大方向——

中，原油等能源占比超过30%，这又为美国制造业提供了重要的生产基础。中国宣财政数据点评（2024.12）2025.1.25

布对部分自美进口商品加征关税、实施钨等物项出口管制等反制美国加征关税措关税疑云之下，人民币升值会否持续？——

施，中美进入新一轮贸易摩擦期。考虑到2024年底已经出现明显的“抢出口”现

华金宏观·双循环周报（第92期）2025.1.24

象，预计2025年出口增长所面临的风险或将显著抬升。

24Q4经济增长回升，净出口和补贴刺激消

美联储暂停降息，特朗普政策主张或加热薪资通胀螺旋。美联储在连续三次共计降费或为两大动能——经济数据点评

息一个百分点后，在2025年第一次FOMC会议上决议维持当前利率水平不变，并（24Q4/12月）暨双循环周报（第91期）

在声明中删除了通胀取得进展和劳动力市场放松的相关表述。鲍威尔在新闻发布会

2025.1.17

上对移民、关税等特朗普政策主张对货币政策的潜在影响进行了有限度的回应，总

体上体现出劳动力市场可能会再度趋紧、特朗普第二任期各项激进政策可能引发美

国薪资通胀螺旋二次抬头的担忧，并传递出美联储不会急于降息的