7月流动性展望，资金市场利率何时向政策利率回归.pdf

网顾6月，资金市场利率依然明显低于攻策利率，整体延续4月以来的低位震荡态势，

直到月在跨季因素卜.有所抬升；但是10年期国债收益率在疫情逐步得到控制、复工复

产稳步推进、稳增长举措成效显现等多重因素作用下，曲线窄幅震荡上行。那么进入7月，

资金市场利率会否继续偏离政策利率，保持低位震荡？随着各项稳增长政策落地以及疫情

影响逐步消退，债市又将面临怎样的调整？本文将进行分析。

图.：近期银便晒押式回购加权利率%（）图2：近期10年期国债到期收益率（％）

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I流动性缺口观测

政府债券：供给压力阶段性缓解

参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计7月政府债整体净

融资约4000亿元，相较于6月，整体融资压力会明显减轻。

国债方面,7月国债发行只数增加，预计单只规模可能小幅增大,当月净融资额可能

在900亿元左右。6月30日，三季度国债的发行计划公布，7月将发行1、2、3、5、7、

10、30、50年期国债，较上半年每月发行只数增加了1只超长期国债；贴现式国债发行9

只，也明显高出上半年月均水平。从今年4月来看，当国债到期规模较大时，单只发行规

模也会有所增加，因此我们假设单只关键期限国债发行量在700亿元左右，超长期限国债

发行量为300亿元，贴现国债平均每只300亿元发行量，我们预计7月国债总发行额在

7500亿元左右。考虑到6595亿元的国债总偿还量，预计净融资额大约为900亿元。

图3：各月份国债挣融资情况亿（元）

■2018年■2019年2020年■2021年■2022年

Wind,（2022年统计口期截至6月30口，下同）

地方债方面•专项债券实现基本发完”的目标,目前剩余额度较少,参考目前公布

的地方债发行计划•预计7月地方债净融资可能为3000亿元。此前财政部要求地方进一

步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完。截至6月28日，

今年新增专项债已累计33965亿元，全年36500亿元的额度已经完成93%,完成了“基

本发完”的要求。此外，一般债发行进度也明显快于往年，目前已完成超80%。我们认为

下半年地方债的发行压力将明显减轻，不过7月应该会继续完成专项债的发行目标，预计

新增2500；乙元左右。此外，参考吉林、山东、贵州等地发布的2022年7月/三季度地方

债发行计划，7月将发行地方专项债和一般债合计约1500亿元。虑到目前部分地方政

府，尤其是部分发行大省如安徽、广东等未公布发行计划，统计数据并不全面，预计最终

7月地方债净融资可能达到3000亿元。

1:已公布的部分省市地方债发行计划（亿元）

7月三季度合计

省府新增一新增专再融资再融资新熠一新增专再融资再融资

股债项债一股债专项债股债项债一般债专项债

吉林162.78148.60164.6981.3182.78156.73171.928

山东（不含青岛）