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实物期权法下小米集团公司价值评估分析综述

1.1确定B-S模型参数

企业除了通过自由现金流量模型计算的实体价值外，根据现有学者的研究，通常认为企业还具有潜在价值，本文采用实物期权B-S模型中的B-S模型对小米集团的潜在价值进行估算，其计算公式如下：

V=S×N(d?)-X×e-rT×N(d?)(4-3)

(4-4)

d?=d?-σ×√T(4-5)

其中：V代表期权的价值S代表标的资产的价值

σ为资产波动率

X代表期权的执行价格r代表无风险利率

T代表距期权到期日的有效时间N()代表了累积正态分布

(1)标的资产价值

实物期权B-S模型经过专家学者多年的研究，已有多位学者证实可以把企业的实物资产自身进行交易，即可以将企业的实物资产的价值用作计算其潜在价值的标的资产，本文在选取小米集团实物资产价值时，采用其资产负债表上的资产价值作为标的资产价值进行计算，资产金额数据如表4-29所示。

表4-29小米集团2015年-2019年资产金额数据表

Table.4-29DatasheetofassetamountofXiaomiGroupfrom2015to2019项目/时间2015年2016年2017年2018年2019年

资产金额(万元)3,913,653.705,076,560.108,986,976.1014,522,795.0018,362,920.70数据来源：小米集团2015-2019年财务报告

(2)资产波动率

一般情况计算企业资产波动率的方法有三种，第一种是采用企业的历史数据，

即其股票价格在资本市场上的历史表现，通过其波动程度的标准差来计算其波动率；第二种是根据中国资产评估协会印发的关于实物期权理论的《实物期权评估指导意见(试行)》文件，标的资产的波动率可以采用风险类比的方法，将具有同等规模和性质的可比公司，根据可比公司的股票价格波动计算其资产波动率，并根据这个资产波动率来估算目标企业的资产波动率；第三种方法则是采用统计上的蒙特卡洛模拟手段来推测出标的资产的资产波动率。根据每种推测方法的特点和小米集团的实际情况，由于2015年至2017年期间，小米集团还未上市，无法获取其资产波动率数据，因此本文采用第二种计算方法，推测出目标企业的标的资产波动率，本文所选取的可比公司是上市后的小米集团，为了保证数据准确，不因上市时间不是一个整的年度周期而使数据受到影响，本文采取2018年7月9日至2019年7月8日作为一个年度计算，2019年7月9日至2020年7月8日作为另外一个完整年度进行计算。首先从同花顺网站上获取小米集团上市股票2018年7月9日至2020年7月9日交易日股票收盘价格数据，计算其每天收盘价格与前一个交易日收盘价格之比，取其自然对数，然后计算其日标准差，求得日波动率，之后用日波动率乘以评估基准日当年有效交易日的平方根，即可得到该企业当年的年波动率，根据计算得到的两个年度波动率求其平均数，作为小米集团2015年至2019年的实物期权资产波动率，即41.34%。

(3)期权执行价格

基于现在对实物期权B-S模型的研究，其行权价格根据实际情况确定，本文选取小米集团资产负债表的债务价值作为其期权的执行价格，执行价格表如表4-30所示。

表4-30小米集团2015年-2019年负债金额数据表

Table.4-30DatasheetofindebtednessofXiaomiGroupfrom2015to2019

项目/时间(万元))

2015年2016年2017年2018年2019年

负债金额

12,577,481.5014,282,347.6021,708,045.207,397,782.1010,197,153.10

数据来源：小米集团2015-2019年财务报告

(4)无风险利率

实物期权B-S模型中的无风险利率是对应于存续期间的，而且假定在期权的存续期间内无风险利率是不发生改变的。由于期权的执行期设置的为五年，因此

本文采用五年期国债作为小米集团实物期权B-S模型的无风险利率，即1.17%。

(5)期权执行时间

期权执行时间的确定会根据实际情况来进行确定，时间不唯一，根据小米集团的实际发展情况，本文选择的期权执行期间为五年。