【NIFD季报】2024年度宏观杠杆率 -一揽子增量政策落地显效 宏观杠杆率踏上再平衡之路.docx

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国家金融与发展实验室NationalInstitutionforFinanceDevelopment

NIFD季报主编:李扬

宏观杠杆率

张晓晶

刘磊曹婧

2025年2月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。

I

一揽子增量政策落地显效宏观杠杆率踏上再平衡

之路

——2024年度宏观杠杆率报告

摘要

l2024年宏观杠杆率被动攀升，但涨幅收窄。一方面，实体经济债务全年同比增长8.0%，其中居民和企业部门债务分别同比增长3.4%和7.0%，处于历史较低水平。另一方面，名义经济增速进一步放缓至4.2%，GDP缩减指数连续七个季度为负。债务扩张与名义经济增速双降导致宏观杠杆率上升

10.1个百分点，涨幅低于2023年。

l随着一揽子增量政策落地显效，四季度宏观杠杆率结构趋于“再平衡”。房地产销售边际回暖和耐用品消费增长推高信贷增速，居民部门去杠杆节奏趋缓。由于融资需求不足和存量债务偿还，非金融企业杠杆率增长放缓。政府部门大幅加杠杆化债，推动隐性债务显性化。值得强调的是，2021~2024年，政府部门杠杆率分别上升0.8、3.6、5.3和6.1个百分点，反映出政府在持续加大逆周期调节力度。

l展望2025年，提高名义经济增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式，以宏观杠杆率的再平衡来全方位扩大国内需求。一是通过改善收入预期和增加存量财富，稳定居民部门杠杆率，促进发展型消费。二是支持民营企业和科创企业加杠杆，抵消房企和地方融资平台去杠杆带来的紧缩效应。三是用好用足财政扩张空间，充分发挥杠杆撬动和风险缓释作用。

本报告负责人：张晓晶

本报告执笔人：

l张晓晶

中国社科院金融研究所所长

国家金融与发展实验室主任

l刘磊

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中

心秘书长l曹婧

中国社科院金融研究所副研究员

【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率

国内宏观经济

宏观杠杆率

中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融

债券市场

股票市场

保险业运行

机构投资者的资产管理

目录

一、总判断：债务扩张与名义经济增速双降，宏观杠杆率涨幅收窄1

二、分部门杠杆率分析 3

（一）居民部门杠杆率连续三个季度下降 3

（二）非金融企业杠杆率增长放缓 5

（三）政府部门加杠杆力度增大 8

（四）金融部门杠杆率走势分化 9

三、宏观杠杆率趋势与政策展望 10

（一）居民部门稳杠杆 10

（二）民营企业和科创企业接力加杠杆 11

（三）政府部门加杠杆提速增效 12

1

一、总判断：债务扩张与名义经济增速双降，宏观杠杆率涨幅收窄

2024年第四季度宏观杠杆率上升0.4个百分点，从三季度末的290.2%上升至290.6%。其中，居民部门杠杆率下降0.2个百分点，从三季度末的61.6%下降至61.4%；非金融企业杠杆率下降1.5个百分点，从三季度末的169.9%下降至168.4%；政府部门杠杆率上升2.1个百分点，从三季度末的58.7%上升至60.8%。M2/GDP上升0.2个百分点，从三季度末的232.2%上升至232.4%；社融存量/GDP上升0.9个百分点，从三季度末的301.8%上升至302.7%。

全年来看，宏观杠杆率共上升10.1个百分点，四个季度分别上升6.6、0.7、2.4和0.4个百分点。其中，居民部门杠杆率共下降0.5个百分点，四个季度分别变化0.4、-0.5、-0.2和-0.2个百分点；非金融企业杠杆率共上升4.5个百分点，

四个季度分别上升5.6、0.2、0.2和-1.5个百分点；政府部门杠杆率共上升6.1个百分点，四个季度分别上升0.6、1.0、2.4和2.1个百分点。在私人部门资产负债表修复的过程中，居民部门出现阶段性去杠