2025年2月信用债市场展望：看利率做信用，提前布局高票息资产.pdf

证券研究报告

看利率做信用，提前布局高票息资产

2025年2月信用债市场展望

主主要内容要内容

◼2024年四季度债基持仓信用债有何变化？

✓2024Q4债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q3皆有所下降。分别由2024Q3的8075.90亿元和19.61%下降至2024Q4的

7935.78亿元和18.77%。

✓信用债持仓久期环比继续拉长：持仓加权剩余期限由2024Q3的1.65年拉长至2024Q4的1.79年，超长信用债的规模继续提升但增速放缓。

✓信用下沉策略延续：AA及以下中低隐含评级的占比小幅回落，由2024Q3的13.42%回落至2024Q4的13.25%，但仍保持相对高位。

◼各品种主要表现为：银行二永债、券商普通债的市值和占比环比提升，银行普通债、城投债和产业债的市值和占比环比下降。

✓城投债：2024Q4持仓占比1.91%（2024Q3为2.10%），存量时代下持仓规模下降，但下沉仍在延续，2年以上拉久期明显；

✓产业债：2024Q4持仓占比3.00%（2024Q3为3.31%），以高等级持仓为主，但中高等级有所减持，2年以上拉久期受追捧；地产债和煤炭债持

仓增多、钢铁债持仓下降，其中地产债以哑铃策略为主，但适度下沉有所抬头，煤炭债和钢铁债以中高等级哑铃策略为主；

✓银行二永债：2024Q4持仓占比5.33%（2024Q3为4.95%），以AAA-和AA+的高等级为主，期限分布较均匀且以3年以内为主，边际呈现明显高

等级拉久期的趋势；

✓商业银行普通债：2024Q4持仓占比6.64%（2024Q3为7.44%），AAA系列商金债持仓规模环比明显走低；

✓券商普通债：2024Q4持仓占比0.92%（2024Q3为0.80%），2年内AAA系列券商普通债增配明显；

✓券商次级债：2024Q4持仓占比0.09%（2024Q3为0.12%），中高等级券商次级债减配明显、降久期；

✓保险次级债：2024Q4持仓占比0.35%（2024Q3为0.29%），高等级保险次级债哑铃策略受追捧。

风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、资金放松不及预期、机构负债端赎回压力超预期

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主要内容

1.1月信用债市场回顾：从补涨到资金面趋紧下的调整

2.2月信用债市场展望：看利率做信用，提前布局高票息

资产

3.2024年四季度债基持仓信用债有何变化？

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11.1.1一一级级市市场场回顾：回顾：11月月传统信用债净供给转正，延续产业“增”城投“减”传统信用债净供给转正，延续产业“增”城投“减”

◼一级市场：2025年1月传统信用债发行量和净融资分别为11488亿元和2952亿元，发行量环比提升、净融资转正。

✓分产业债和城投债来看，城投债持续净融出但净融出环比缩窄、产业债继续超季节性放量。具体来看，产业债发行和净融资环比皆提升

（分别为6989亿元和4259亿元），城投债发行环比小幅提升、净融资环比小幅上行（分别为4499亿元和-1307亿元）。

2025年1月传统信用债发行及净融资环比均上行（亿元）2025年1月城投债净融资流出缺口收窄（上图），产业债继续超季节性放量（下图，亿元）

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