有色金属行业铜系列报告(一)：铜材加工费触底回升，供应端出清在即，需求有望保持增长-250120.pdfVIP

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证券研究报告|行业专题

有色金属

2025年01月20日

有色金属铜系列报告（一）：铜材加工费

优于大市（维持）触底回升，供应端出清在即，需

证券分析师求有望保持增长

翟堃

资格编号：s0120523050002

邮箱：zhaikun＠

康宇豪

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资格编号：S0120524050001投资要点：

邮箱：kangyh＠

铜材处于同产业链中下游，加工费止跌回升。铜加工行业在整体铜产业链中处于中

研究助理下游位置。铜加工产品主要定价是铜价+加工费模式。铜价自2024年以来维持高

位，总体维持震荡上涨。快速上涨的铜价短期内会影响铜下游产品的需求及加工费。

铜板带产品加工费在2024年二三季度下跌后整体回升。

市场表现铜材产量呈现负增长，部分企业产量不降反升，铜加工供应端集中度有望提高。铜

有色金属沪深300材2023年及2024年1-11月产量增速为负。2012-2017年我国铜材产量年复合增

43%速9.77%，2018-2023年我国铜材产量年复合增速5.26%。2024年1-11月我国

34%

26%铜材产量2077.40万吨，同比-1.5%。中小铜加工企业抗风险能力差，盈利水平不

17%足。我们判断自2022年铜材加工费下降以来，有相当一部分中小企业面临出清。

9%

0%以铜箔为例，2024年前三季度铜箔上市公司全部亏损。铜加工四家龙头企业自

-9%2021-2023年产量维持正增长。行业格局方面，2023年铜加工行业集中度进一步

-17%

2024-012024-052024-09提高，龙头引领作用日益增强，淘汰了一批生产成本较高、生产经营不规范的小、

资料来源：德邦研究所，聚源数据散企业，有利于提高龙头企业的议价能力和盈利水平。

相关研究

铜材表观消费量增长，在政策边际宽松背景下，未来铜需求有望维持增长。铜表观

1.《有色金属周报：PMI维持在扩张消费量持续增长，2010-2023年每年同比保持正增长。2023年全国铜材表观消费

区间，黄金价格坚挺》，2025.1.18量2021万吨，同比+6.31%。SMM预计未来铜需求主要增长动力来自于交通运输，

2.《电解铝春季策略：成本下行开启，预计2024-2026年国内铜终端耗铜量需求分别为1576、1621、1659万吨，年增

铝价上行可期》，2025.1.17速分别为2.6%、2.9%、2.3%。2024年以来，我国从加力提效实施宏观政策、进

3.《供给边际约束，需求开始拉动，一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产止跌回稳、努力提振资本市场五大

春季行情可期》，2025.1.14方面提出有效可行的措施，未来政策或将对国内经济起到强有力的刺激作用。目前

4.《有色金属周报：特朗普言论导致联邦基金目标利率为4.25%-4.5%，处于20年内高位