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证券研究报告

海外MNC动态跟踪系列（二）

礼来：替尔泊肽增长强劲，糖尿病业务增长稳健

医药行业强于大市（维持）

平安证券研究所医药团队

分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN

韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN

研究助理：张梦鸽一般证券从业资格编号:S1060124120037邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN

2025年02月11日

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行业观点

事件：2月6日，礼来公布2024业绩，2024年营收450.43亿美元，同比增长32%；净利润105.90亿美元，同比增长102%。展望2025年，礼来预计全年

收入约增长41.5%-43.5%（非GAAP），达到580-610亿美元。

核心产品销售分析：心血管代谢板块是礼来的核心业务，2024年该板块实现营收295.21亿美元，营收占比66%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。

降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售冲过百亿大关（115.40亿美元，+124%），减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2024年实现营

收49.26亿美元（+2702%）。两款产品共贡献收入164.66亿美元，单产品贡献礼来全年37%的营收，是名副其实的重磅产品。由于替尔泊肽的强势入

场，度拉糖肽销售下滑。恩格列净得益于对糖尿病、慢性心衰和慢性肾病的覆盖，2024年同比增加23%。糖尿病市场庞大且稳定增长，胰岛素板块

同比增长21%。

2025年核心管线里程碑梳理：

•1）临床进展：

•临床III期开启：1）Orforglipron治疗高血压；2）Olomorasib用于辅助NSCLC

•临床III期数据读出：1）Orforglipron治疗肥胖及T2D；2）替尔泊肽治疗心血管预后；3）Pirtobrutinib单药治疗与标准治疗方案（苯达莫司汀

+利妥昔单抗，简称BR）在初治慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）患者中的疗效和安全性；4）Pirtobrutinib与ibrutinib在

CLL/SLL患者中的疗效；5）Retatrutide在肥胖或超重且伴有膝骨关节炎（OA）的患者中的疗效和安全性

•2）上市节奏：

•提交上市申请：1）胰岛素周制剂efsitoraalfa治疗T2D；2）GLP-1口服Orforglipron治疗肥胖；3）替尔泊肽治疗心血管预后；4）

Pirtobrutinib治疗CLL在美国完全获批；5）Pirtobrutinib治疗1LCll

•监管审批：1）Mirikizumab治疗克罗恩病；2）替尔泊肽治疗HFpEF；3）Imlunestrant治疗ER+，HER2-mBC；4）Donanemab治疗早期阿尔茨海默

症；5）Pirtobrutinib治疗CLL

投资建议：GLP-1产品市场潜力大，覆盖适应症广，建议关注国内GLP-1相关药企相关药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业等。

糖尿病市场庞大且持续稳定增长，建议关注国内胰岛素相关企业，如：甘李药业、通化东宝等。

风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市

2

场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

目录

CONTENTS

Part1.2024年财务概览及重点事件

Part2.核心产品销售分析

Part3.2025年管线里程碑整理

Part4.2025年展望

3

1.12024年财报概览

财务概览：

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