宏观深度报告：特朗普开征关税，国内消费延续修复——春节海内外要闻.docx

目 录

1、全球宏观要闻：特朗普开征关税，美联储暂停降息 4

、特朗普对加拿大、墨西哥和中国开征关税 4

、美联储1月FOMC暂停降息，但降息周期或仍未终止 6

、声明中美联储宣布暂停降息，删除对通胀回落至2%的表述 6

、发布会上，鲍威尔表态中性略偏鸽 7

、美联储降息周期并未结束，可能先慢后快 8

、日本央行首次加息25bp，欧央行再次降息 8

、DeepSeek-R1发布对美股形成较大负面冲击 10

2、全球经济：美国经济韧性彰显，欧元区略显疲软 10

、美国经济韧性彰显，消费拉动作用进一步显现 10

、美国4季度经济增速放缓，消费的拉动力进一步显现 10

、美国经济软着陆仍是基准情形，但后续面临一定挑战 12

、欧元区经济增长略显疲软，德国GDP录得同比负增 12

、美国、欧元区制造业PMI走强，日本制造业PMI略偏弱 13

3、国内政策：向着宏伟目标接续奋进 14

、总书记在2025年春节团拜会上的讲话 14

、吴清主席撰文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》 14

、中央明确推动中长期入市具体举措 15

4、国内经济：1月PMI弱于春节效应，企业预期有积极变化 15

、12月财政数据点评：从收入结构看财政追赶预算目标的方式 15

、1月PMI数据：整体弱于春节效应，企业预期有积极变化 17

、12月工业企业数据：政策效应提振营收和利润 19

5、春节高频跟踪：“量”延续修复、“价”有起色 21

、消费场景：“量”延续修复、“价”有起色 21

、人流：量大幅超越2019年，机票降幅明显收窄 23

、商品房：一线城市新建房成交同比保持正增，二手房价格再次反弹 25

、食品：农产品价格延续回升，猪价企稳回升 26

6、大类资产：全球股市有涨有跌，黄金上涨、原油下跌 27

7、风险提示 28

图表目录

图1：加拿大、墨西哥、中国是美国三大主要商品进口国 4

图2：2018-2020年美国加征关税平均拖累美国对华8.7%的进口增速 5

图3：自2023年5月以来，出口价格同比连续20个月为负 5

图4：出口交货值占营收比重靠前的计算机通信电子、文教娱乐用品、服装等行业产品近些年利润增速较施加关税前明显下滑 6

图5：美国居民通胀预期略有上升 8

图6：美国通胀趋势仍在下行 8

图7：日本央行提升对日本通胀的预期 9

图8：日本CPI在2024Q4上升较多 9

图9：欧央行连续降息 10

图10：欧元区通胀近期略有反弹 10

图11：美国4季度经济增长略有下降 11

图12：美国4季度GDP同比增速小幅下行 11

图13：私人投资4季度环比增速下降较多 11

图14：库存对美国经济增长负面影响提升 12

图15：美国商品进口环比下降较多 12

图16：欧元区经济增长相对疲软 13

图17：美国1月非制造业PMI回升 13

图18：日本制造业PMI相对疲软 13

图19：12月财政收入增速大幅回升 16

图20：四季度非税收入占比高于往年 16

图21：2024年财政收入完成预算目标的98.1% 17

图22：2024年政府性基金收支完成进度强于2022年 17

图23：1月制造业PMI产需走弱，价格小幅回升 18

图24：1月中小型企业PMI较快回落 18

图25：1月BCI指数小幅回升但仍处于荣枯线下 18

图26：春节传统淡季，建筑业PMI明显回落 19

图27：服务业扩张趋势放缓 19

图28：12月工业企业经营生产边际回暖 19

图29：12月利润同比显著回升 20

图30：12月营收同比小幅改善 20

图31：利润三因子分拆来看，量延续回升，利润率转为正贡献，价仍拖累 20

图32：公用利润占比延续提升 21

图33：上游采掘加工、公用利润增速边际改善 21

图34：12月利润改善主要来源于油气开采、黑色冶炼和部分中游设备制造 21

图35：2025年春节“量”延续修复、“价”有起色 22

图36：预计2025年春节旅游人次约为2019年同期的125% 22

图37：春节档票房收入为2019年同期的140% 23

图38：春节档观影人次为2019年同期的122% 23

图39：全社会跨区域流动量明显超过2019年 23