超长信用债：增配7.pptx

目录CONTENTS2观点：增配7-10Y品种一级发行：2025年1月发行大幅放量，创单月新高流动性交投情绪：震荡持平机构行为：保险、其他产品明显加大增配力度收益率走势偏离成交：表现优于利率超长期信用债主体观察风险提示

观点：增配7-10Y品种?2025年1月复盘：一级市场：超长信用债发行总规模为4170.83亿元，环比大增96%，为近两年来的发行规模最高点；分久期来看，仍以5-7年品种为主，其次为7-10年品种；但认购倍数呈现明显下行趋势，由2024年11月和12月的2.5-4倍的水平已下跌至1-1.5倍左右，或与1月债市情绪不高有关。二级市场：表现优于利率，信用利差继续压缩，其中10Y城投债、7Y产业债、10Y产业债利差压缩最多，5Y城投债压缩较少，期限利差进一步压缩；跨年后交投情绪相对有所走强，超长信用债换手率开始明显抬升，由1月初的1.07%低点逐步升至2.64%，但仍处于2024年6月以来的偏低点；tkn成交占比维持震荡走势，且震荡中枢与24年12月持平。机构行为：保险和其他产品明显加大了对超长信用债的增配力度，保险主要增配7-10Y、10-15Y品种，其他产品则重点增配5-7Y、7-10Y品种；基金和理财则表现为小额净卖出状态，整体配置规模都较小。后市策略：目前各品种超长信用债的2024年以来潜在最大利差空间仍有20-30bp，后续下行空间仍较为充足，市场交投情绪尚可；并且1月保险对超长债的配置力度明显加大，有利于利差的后续进一步压缩，可加大配置力度，不建议轻易止盈。后续，建议关注降准降息落地、政府债供给情况、节后理财规模变动等情况。主体及品种建议：央企或交运类主体发行的超长期债券较多，流动性相对更好。以诚通为例，其15Y和30Y品种的期限利差自10月以来持续走扩，现已来到21bp的较高位置，长端利差存在压缩空间，可关注。推荐关注7-10Y品种超长信用债，在25年1月换手率明显改善，且保险机构大幅增配，从流动性角度可优先配置；其中中国铝业、蜀道投资、中国中华、越秀集团、深圳地铁等主体均有较大规模的7-10Y超长债存续，且加权平均收益率在2.1%-2.3%左右，相对较高，值得关注? 风险提示：货币及财政政策出现重大变动导致市场预期反转，发行收益率数据与实际收益率水平可能存在一定偏差，样本数据3无法代表整体。

一级发行4

2025年1月发行大幅放量，创单月新高为寻求降低负债端成本、减少借新还旧发行频次，城投及产业发行人倾向于发行长期限信用债，供给增加，2025年超长信用债的热度延续。2025年1月，债券市场超长信用债发行总规模为4170.83亿元，环比大增96%，为近两年来的发行规模最高点；分久期来看，仍以5-7年品种为主，其次为7-10年品种。图：近三年超长期信用债发行情况：总体（亿元）图：2024年超长期信用债发行情况：分期限（亿元）4,170.835000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023 2024 20251/262/22/52/233/13/83/153/223/284/34/124/194/265/105/165/245/306/76/146/216/287/57/127/197/268/28/98/168/238/299/69/139/209/2710/1110/1710/2511/111/511/1511/2211/2912/612/1312/2012/271/31/101/171/24800 7~10Y 10~15Y 15~20Y 20Y及以上 总计 800600 600400 400200 2000 05数据来源：Wind，浙商证券研究所

654321001/2401/1701/1001/0312/2712/2012/1312/0611/2911/2211/1511/0811/0110/2510/1810/1110/0409/2709/2009/1309/0608/3008/2308/1608/0908/0207/2607/1907/1207/0506/2806/2106/1406/0705/3105/2405/1705/1005/0304/2604/1904/1204/0503/2903/2203/1503/0803/0102/2302/1602/0902/0201/2601/1901/1201/05城投 产业一级认购倍数下行趋势明显? 2025年1月，超长信用债的一级认购倍数呈现明显下行趋势，由2024年11月和12月的2.5-4倍的水平已下跌至1-1.5倍左右，一级市场认购热度明显下降，或与1月央行稳汇率，央行约谈，公开市场投放量小，暂停国债买入等动作有关，债市情绪