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证券研究报告-行业专题研究报告

氟化工行业分析框架

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投资摘要

估值与投资建议

氟化工是我国具有特色资源的优势产业，产业水平在国际上具有较高的地位。近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55%以上，已成为世界氟化

工产品产销大国，形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。目前，我国氟化工年产值超过600

亿元，产业年增速在15%以上。其中，三代氟制冷剂方面，配额管理将在立法层面落地，随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下

游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点。此外，伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化

工产业快速发展的势头有望延续。我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：巨化股份、三美股份、东岳

集团、昊华科技及萤石资源巨头金石资源等公司。

核心假设与逻辑

一、萤石：萤石为氟化工产业链“起点”，其“不可再生”的稀缺性、“关系国计民生”的重要性价值凸显。未来，国家层面将在资源安全和资源保障高

度做好顶层设计，保护和合理利用好萤石等稀缺的战略资源。

二、氢氟酸：近年来国家各部委和部门出台了一系列条例和准则来规范行业发展，氢氟酸的生产、贮藏、运输等环节均受到国家严格管控与限制，氢氟酸

装置开工条件及产能投放等均受到制约。近年来，高端领域的高纯级、电子级氢氟酸逆势而上，国内氟化氢行业发展将更多重心转向高纯度氢氟酸上。

三、制冷剂：2020年以来，受NCP疫情、全球经济衰退、国内生产总值同比增长下行至2.3%、行业周期下行探底、《蒙特利尔议定书》基加利修正案引

发的HFCs预期配额争夺等不利因素叠加影响，氟制冷剂企业生产经营遭受冲击。进入2021年，二代制冷剂、发泡剂价格保持坚挺，第三代制冷剂产品

的价格及价差均已进入底部区间，企业经营业绩已探底。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游

需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点，三代制冷剂龙头厂商将迎来经营业绩的大幅修复及复苏。

四、含氟精细化学品及含氟聚合物：随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断

拓展，年需求快速增长。

与市场差异之处

一、市场普遍认为氟制冷剂行业盈利水平较低，实际上目前三代制冷剂仍处于2020-2022年窗口期的配额抢占阶段，行业产能大幅扩张造成了市场价格的

疲弱。我们认为至暗时刻已过，目前三代制冷剂产品价格与价差均处于底部水平，部分企业持续面临亏损风险，价格进一步下探的空间有限。待窗口期结

束后市场格局趋于集中，行业盈利水平恢复常态，各制冷剂巨头企业经营业绩将迎来较大幅度复苏。伴随下游需求持续稳步增长而供给端只减不增（受国

际公约及环保政策约束），未来行业格局有望迎来供需错配，推动三代制冷剂产品步入超高景气周期。

二、市场普遍认为氟化工行业周期性显著，实际上高端氟橡胶、含氟聚合物、氟精细化工行业也将成为未来氟化工产业发展的重点方向，相关行业及上下

游产业享受国家多项鼓励政策，此外如含氟农药、医药、含氟电子化学品等产业，均是国家鼓励发展产业，符合国家产业政策引导，未来增速与渗透率将

显著提升。我们着重对六氟磷酸锂、PVDF、PTFE等产品格局进行了分析，对需求量进行了测算。

股价变化的催化因素

一、随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长态势，三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点。

二、含氟精细化学品、含氟聚合物与新材料等产品受益于下游新能源、半导体产业的快速发展，供需呈现错配，价格大幅上涨，国产替代空间仍然广阔。

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目录

一、氟化工发展历程与产业链……….…..……Page04

二、萤石行业梳理………………Page09

三、氢氟酸行业梳理……………Page16

四、含氟制冷剂行业梳理………Page24

五、精细氟化学品:六氟磷酸锂…………….…..Page38

六、精细氟化学品：LiFSI……..Page47