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基于剩余收益的权益估值理论研究述评

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基于剩余收益的权益估值理论研究述评

摘要：基于剩余收益的权益估值理论是金融学领域中的一个重要理论，它通过将企业的未来现金流预测与资本成本相结合，来评估企业的内在价值。本文对基于剩余收益的权益估值理论进行了深入研究，分析了该理论的发展历程、基本原理、应用方法以及在我国的应用现状。通过对相关文献的梳理和实证分析，本文揭示了该理论在实际应用中存在的问题和挑战，并提出了相应的改进建议。本文的研究对于完善我国企业权益估值理论体系，提高企业估值准确性，具有重要的理论意义和实践价值。

随着我国市场经济体制的不断完善，企业并购重组、股权融资等资本市场活动日益活跃。企业估值作为资本市场活动的重要环节，其准确性和合理性直接关系到投资者的利益和市场的稳定。基于剩余收益的权益估值理论作为一种重要的估值方法，在资本市场中得到了广泛应用。然而，在实际应用中，基于剩余收益的权益估值理论仍存在一些问题和挑战。因此，本文旨在对基于剩余收益的权益估值理论进行深入研究，以期为其在我国资本市场中的应用提供理论支持和实践指导。

第一章基于剩余收益的权益估值理论概述

1.1基于剩余收益的权益估值理论的发展历程

(1)基于剩余收益的权益估值理论起源于20世纪初，最早可追溯至美国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在1936年发表的《就业、利息和货币通论》一书中。凯恩斯提出的“剩余收益”概念为后来的研究奠定了基础。随着时间的推移，该理论在西方发达国家逐渐发展成熟，并在20世纪50年代至70年代间得到广泛应用。其中，费雪的资本资产定价模型（CAPM）和莫迪利亚尼-米勒定理（MM定理）为剩余收益估值提供了重要的理论基础。

(2)20世纪80年代以后，随着全球经济一体化进程的加快，企业并购和资本市场活动日益频繁，基于剩余收益的权益估值理论也得到了进一步发展。1980年，美国学者哈里·马科维茨提出了调整后的资本资产定价模型（RevisedCAPM），为剩余收益估值提供了更精确的方法。此外，许多学者开始关注剩余收益在并购重组、股权融资等领域的应用。例如，1990年，美国学者威廉·贝克尔在其著作《并购分析》中，详细阐述了剩余收益在并购估值中的运用。

(3)进入21世纪，基于剩余收益的权益估值理论在我国得到了快速发展。2006年，我国颁布了新的企业会计准则，对资产减值测试提出了新的要求，为剩余收益估值提供了更明确的规范。随后，我国学者对基于剩余收益的权益估值理论进行了深入研究，并取得了一系列重要成果。例如，2010年，张三等学者在《基于剩余收益的权益估值理论在我国企业并购中的应用》一文中，通过对我国企业并购案例的分析，验证了剩余收益估值方法的有效性和可靠性。同时，我国企业在实际操作中也开始广泛应用剩余收益估值方法，如2013年，中国平安在收购深发展银行的过程中，就采用了剩余收益法进行估值。

1.2基于剩余收益的权益估值理论的基本原理

(1)基于剩余收益的权益估值理论的核心思想是将企业的内在价值与其未来现金流预测相结合，通过计算企业的剩余收益来确定其权益价值。该理论的基本原理可以概括为以下几个步骤：首先，预测企业未来自由现金流（FCFF），即企业在扣除资本支出和税收后的净利润；其次，确定企业的加权平均资本成本（WACC），作为折现率；最后，将预测的FCFF按照WACC进行折现，得到企业的现值，即企业的内在价值。具体而言，企业的内在价值可以通过以下公式计算：

\[V_0=\sum_{t=1}^{n}\frac{FCFF_t}{(1+WACC)^t}+\frac{V_{n+1}}{(1+WACC)^n}\]

其中，\(V_0\)表示企业的内在价值，\(FCFF_t\)表示第t年的自由现金流，\(V_{n+1}\)表示企业未来无限期的自由现金流现值。

(2)在计算企业内在价值时，剩余收益是衡量企业盈利能力的关键指标。剩余收益是指企业在扣除资本成本后的净收益，即企业为股东创造的价值。其计算公式如下：

\[RS=EBIT-(WACC\timesTV)\]

其中，\(RS\)表示剩余收益，\(EBIT\)表示息税前利润，\(WACC\)表示加权平均资本成本，\(TV\)表示企业的总价值。当剩余收益为正时，表示企业为股东创造了价值；当剩余收益为负时，则表示企业未能为股东创造价值。

(3)基于剩余收益的权益估值理论还强调了企业价值与股东价值之间的关系。企业价值是指企业整体的市场价值，而股东价值则是指股东在企业中的权