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固定收益研究

正文目录

1.第一问：25年地方债发行规模如何6

2.第二问：发行节奏如何6

3.第三问：发行期限如何7

4.第四问：一级发行利差如何定价7

5.第五问：二级利差如何定价9

6.第六问：不同市场环境下二级利差如何变化11

7.第七问：专项债和一般债利差如何理解11

8.第八问：一二级利差倒挂如何理解12

9.第九问：不同区域地方债流动性差异如何15

10.第十问：机构投资行为如何18

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固定收益研究

图表目录

图表1：2025年利率债发行规模预测（亿元）6

图表2：历年地方债净融资规模走势6

图表3：地方债发行节奏7

图表4：专项债发行节奏7

图表5：2014年以来地方债加权平均发行期限7

图表6：2024年地方债不同期限发行规模和占比7

图表7：地方债一级发行利差走势8

图表8：地方债发行利差分化演绎8

图表9：2024年各地区地方债平均发行利差（BP）9

图表10：地方债二级利差和净融资10

图表11：地方债二级利差和DR00710

图表12：2023年末各省市地方债二级利差与GDP呈负相关10

图表13：2023年末各省市地方债二级利差与财政收入呈负相关10

图表14：2023年末各省市地方债二级利差与负债率呈正相关11

图表15：债市不同行情下，不同类型区域地方债二级利差变动情况11

图表16：专项债与一般债收益率之差12

图表17：地方债一二级利差走势13

图表18：不同类型区域地方债一二级利差走势13

图表19：地方债越发飞，一二级套利机会越大13

图表20：不同类型区域地方债一二级利差走势13

图表21：一二级利差为正的地方债有更高的边际倍数14

图表22：地方债边际倍数越高，一二级套利机会越大14

图表23：各区域一二级利差为正的情况（BP）15

图表24：地方债一般债流动性低于专项债16

图表25：专项债发行量高于一般债16

图表26：2024年各期限地方债换手率16

图表27：2024年11-12月长期地方债发行量攀升16

图表28：2024年各月不同类型区域地方债换手率走势17

图表29：2024年各月不同区域地方债换手率17

图表30：2024年不同机构全期限地方债净买入量18

敬请阅读末页的重要说明4

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图表31：2024年不同机构10Y及以上地方债净买入量18

图表32：公募基金对各期限地方债交易情况18

图表33：公募基金采取交易策略18

敬请阅读末页的重要说明5

固定收益研究

化债政策下，城投资产荒延续，地方债或成为机构投资新的替代品种，近期市场

对地方债的关注度也在提升。