机构行为系列：险资配债需求有多大？.pdfVIP

债券研究

债券动态报告

目录

一、险资如何买债1

1.1标债、定期存款及非标产品是保险重要的持仓资产1

1.2非标缩减、协议存款规范化，近年债券投资占比提升1

1.3去年显著加大超长利率债的买盘2

1.4主要在调整阶段配置，但去年年末情况较为特殊3

二、险资负债特点5

2.1广谱利率下降，保险预定利率开始下调5

2.2存款利率或继续下调，保费增长动能仍足6

2.3负债期限长，需配长久期、低风险资产7

三、险资配债展望8

风险分析10

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一、险资如何买债

1.1标债、定期存款及非标产品是保险重要的持仓资产

2024年9月，保险业资产规模突破35万亿元，同期资金运用余额达到32万亿元，至当年末行业资产总额

约36万亿元，若按三季度末资金运用比例测算，全行业资金运用规模将达到33万亿元。以2023年末来看，险

资资金运用投资于债券占比达到45%，以此大致测算则2024年末，险资持有债券规模约14.8万亿元，同时期

存续债券规模合计约170万亿元，险资持有占比约9%；除此以外，险资持有的“其他投资”占比33%，主要是

非标准化债权类产品。

以中国人寿为例，2023年末总资产5.89万亿元，投资资产规模约5.67万亿元，从投资明细来看，债券占

投资资产的51.6%、定期存款占7.1%，债权型金融产品占比8.5%，主要是非标债权产品（债权投资计划、资管

产品、信托计划等），其他固定到期日投资占比5.8%，主要包括保户质押贷款、存出资本保证金以及同业存单

等。综合来看，标债、非标、定期存款是险资重要的投资资产。

图表1：保险资产配置（%，2023年末）图表2：中国人寿投资构成（%，2023年末）

ind，中信建投ind，中信建投

1.2非标缩减、协议存款规范化，近年债券投资占比提升

从时间维度看，险资近年债券投资占比有所加大，尤其是从2023年以来显著抬升，参考其他固定收益类投

资、定期存款两类资产，则呈现较为明显的下滑趋势。2023年下半年以来，“一揽子化债政策”落地导致成本

偏高的城投非标资产快速压缩，存款利率也在监管引导下持续下行，此外，2024年年初险资协议存款不再纳入

银行的“一般性存款”，而是计入“同业存款”，受MPA考核要求，同业存款在银行的负债端占比不能超过1/3。

协议存款可以自行协商、较为稳定，是很多股份行的重要负债来源，也是险资重要的配置资产。不过，由

于只有险资资金、养老金等能配置协议存款，所以理财等一般通过险资通道实现配置。调整险资协议存款填报

要求后，协议存款扩张规模受限，理财投资存款的增幅受到限制。

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