梅花生物深度报告：氨基酸龙头企业格局优化，重视股东回报核心红利标的.docx

正文目录

氨基酸和味精龙头企业，多元布局助力公司平稳发展 7

主力产品产能位居行业前列，原料主产地综合布局产能 7

营收逐年上涨，归母净利润及投资回报率逐年上升 7

生猪存栏增长、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸有望触底反弹 8

生猪存栏增长带动饲料氨基酸需求上涨 8

原材料玉米价格持续下跌，公司主要产品成本下降 9

替代品豆粕价格有望触底反弹，关注关税反制带来的上涨预期 10

看好苏氨酸高景气下价格上涨，赖氨酸和味精市占率有望提升 11

苏氨酸：未来供给偏紧格局维持，看好高景气度下价格上涨 11

赖氨酸：行业扩产竞争加剧，看好公司扩产强化龙头地位 12

味精：行业竞争格局趋缓，价格有望实现触底反弹 13

高度重视股东回报，高管增持和员工持股彰显发展信心 14

盈利预期和估值分析 15

盈利预测 15

估值分析 17

风险提示 18

图表目录

图1：公司核心看点 6

图2：公司重点产品产能梳理 7

图3：2014年来营收逐年上升，同比增幅基本保持正值 8

图4：2014年来归母净利润快速增长 8

图5：毛利率和净利率稳定 8

图6：公司销售费用率不断下降，其他三费保持稳定 8

图7：能繁母猪处于上行周期，带动饲料产量增长 9

图8：猪粮比处于近两年较高的水平 9

图9：受益于原材料玉米价格下跌，近两年公司产品成本持续下降 10

图10：苏氨酸和赖氨酸与替代品豆粕的价格走势呈较高的相关性 11

表1：公司苏氨酸市占率第一 11

表2：行业偏紧格局延续，看好未来价格上涨 12

表3：公司赖氨酸产能市占率最高 12

表4：预计明后两年赖氨酸行业供给过剩将扩大，行业低效产能有望出清 13

表5：味精行业寡头垄断，行业竞争趋缓 13

表6：味精行业供需维持偏紧格局，竞争趋缓 14

表7：公司近五年股票回购统计 14

表8：公司近十年分红及回购统计 15

表9：公司员工持股计划实施情况 15

表10：公司主营业务盈利预测 16

表11：可比公司估值表 17

表附录：三大报表预测值 19

图1：公司核心看点

胶体和多糖小品种氨基酸

胶体和多糖

小品种氨基酸

黄原胶

苏氨酸

45万吨

赖氨酸

100万吨（+白城基地扩产60万吨）

味精

100万吨（+通辽基地扩产）

玉米

副产物（玉米胚芽、

玉米蛋白等）

氨基酸和味精龙头企业，多元布局助力公司平稳发展

主力产品产能位居行业前列，原料主产地综合布局产能

梅花集团是全球领先的氨基酸营养健康解决方案提供商。主营产品包括饲料氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖。公司成立于2002年，注册地为西藏

自治区拉萨市，2009年完成股份制改造，2010年底在沪市A股上市，是目前国内氨基酸综合品类较多和产能较大的生产企业之一。

公司大力投资合成生物学研发，主营产品产能位于市场领先地位。公司主营产品苏氨酸、赖氨酸（包含98.5%以及70%）、味精的年产能分别为45、100、100万吨，其中苏氨

酸、赖氨酸产能位居行业第一，味精产能仅次于阜丰集团。公司总部位于河北廊坊，建有全自动化包装基地，另有内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三个生产基地，于2024年分别于通辽、白城生产基地开展50万吨味精、60万吨赖氨酸扩建项目。

图2：公司重点产品产能梳理

公司公告、百川盈孚、

营收逐年上涨，归母净利润及投资回报率逐年上升

公司的营业收入逐年递增，利润率及盈利水平不断提高。公司营收由2014年的98.65

亿元增长至2023年的277.61亿元，复合增长率CAGR为12.18%。归母净利润由2014年的5亿元增长至2023年的31.81亿元，复合增长率CAGR为22.82%，2024年前三季度实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%。

图3：2014年来营收逐年上升，同比增幅基本保持正值 图4：2014年来归母净利润快速增长

300

250

200

150

100

50

0

营业总收入（亿元，左轴） 同比（，右轴）

40

30

20

10

0?

-10

-20

归母净利润（亿元，左轴） 同比（，右轴）

50 160

140

40 120

100

30 80

60

20 40

20

10 0?

-20

0 -40

wind， wind，

近年来公司毛利率水平较高，且费用率较为稳定。公司近六年来销售毛利率稳定在

15%以上，销售净利率稳定在5%以上。2021年以后，全球疫后经济复苏态势明显，公司业绩反弹，从底部区域逐渐恢复，20