名创优品(09896)渠道与运营驱动，引领中国IP消费浪潮.docxVIP

公司研究

公司研究/商贸零售/证券研究报告

名创优品（09896.HK）深度研究

渠道与运营驱动，引领中国IP消费浪潮

2025年02月18日

【投资要点】

u消费供需共振，名创优品具备规模优势与运营效率壁垒，α凸显。我国消费产业结构性供给过剩，“IP+”一方面可提升产品辨识度与品牌溢价，另一方面也可规避线上线下渠道的充分竞争。名创优品作为IP消费头部企业，具备显著的渠道规模优势以及运营的效率壁垒，有望在全球IP化浪潮中提升市场份额，引领行业成长。

u国内：类直营模式高速扩张，持续优化店型、渠道、货盘。名创优品凭借合伙人模式（类直营）高速扩张，20-23年平均每年净增门店386家，截至24Q3末，国内共4250家门店。尽管由于需求偏弱导致公司Q1-Q3同店店效承压，但Q4伴随热销IP哈利波特推新以及创新店型如Minisoland发力，同店有望恢复正增长。中长期展望，公司在渠道端的规模优势以及运营效率有望助力持续提升IP消费市场份额，通过渠道迭代、品类扩充（谷子）、线上线下渠道融合，公司同店也有望恢复成长，助力实现24-28年年净增900-1100家全球门店目标。

u海外：北美直营快速扩张，有望成长为支撑拉美、欧洲渗透的基本盘。公司早在15年便进行海外拓展，通过合伙人、代理、直营模式进行全球扩张。北美市场是公司当下发力重点，通过直营门店快速展店，预计24年净增100家门店以上。伴随北美门店UE模型成熟以及加盟模式的开放，北美市场扩展有望提速。拉丁美洲市场近年延续较快成长步伐，并有望在北美市场的供应链支持下进行门店的下沉。欧洲持续打造标杆市场，在公司深度指导下快速发展。东南亚市场也是公司具备成长潜力的市场，印尼、越南、印度等地开店空间广阔。通过海外的本土化运营以及全球化高效供应链支撑，Miniso有望成为海外领军的IP消费品牌。

u革新：24小时超级店拓展时间和场景，谷子品类助力拥抱Z世代。线下零售竞争持续加剧，公司运营模式持续迭代，门店店型/产品品类不断升级迭代。2024年，公司通过引入24小时超级店业态拓展Miniso的消费场景与时间段，开拓线上渠道新增量。同时，公司在二次元IP方面有着相对充沛的储备，预计2025年正式推出谷子产品、补充现有兴趣零售货盘，将客群进一步下沉至Z世代等年轻消费群体。

挖掘价值投资成长

买入（首次）

东方财富证券研究所

证券分析师：劉嘉仁

证书编号：S1160524090001

证券分析师：张诗宇

证书编号：S1160525010003

联系人：吴晨汐

电话相对指数表现

54.96%38.88%22.80% 6.73% -9.35%-25.42%

2/164/166/168/1610/1612/16

名创优品恒生指数

基本数据

总市值（百万港元）

55994.26

流通市值（百万港元）

55994.26

52周最高/最低（港元）

55.00/20.00

52周最高/最低（PE）

30.05/13.45

52周最高/最低（PB）

6.66/2.97

52周涨幅（%）

33.37

52周换手率（%）

131.17

敬请阅读本报告正文后各项声明2

名创优品（09896.HK）深度研究

【投资建议】

u我们预计公司2024-2026年营收为171.8/214.5/257.8亿元，归母净利润分别为25.4/30.6/36.9亿元，对应EPS为2.0/2.4/3.0元，2月14日股价对应PE为20.3/16.8/14.0倍。参考可比公司估值，参考可比公司2025E一致预期平均24xPE，考虑公司目标2024-2028年门店每年净增900-1100家，IP战略下店效有望稳步增长，预计2024E-2026E归母净利润CAGR为20.6%，给予公司2025E22xPE，首次覆盖给予“买入”评级。

盈利预测

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

13,838.80

17,175.39

21,451.94

25,779.67

增长率(%)

39.43%

24.11%

24.90%

20.17%

EBITDA（百万元）

2,924.02

3,439.12

4,262.07

5,109.64

归母净利润（百万元）

2,253