2025年快递行业投资策略分析报告：景气延续，行则将至.pdf

华福证券

证券研究报告|行业投资策略

交通运输

行业评级强于大市（维持评级）

2025年2月24日

景气延续，行则将至

--2025年度快递行业策略报告

华福证券

投资要点

Ø2024需求超预期助力公司盈利能力持续修复，直营快递降本增效盈利修复显著。24年，在快递行业需求超预期助力下

，加盟快递企业迎来盈利逐季修复。直营快递顺丰2023-24H1延续降本增效策略，利润修复明显。

Ø24年快递需求超预期增长。整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元（同比+3.5%），实

物商品网上零售额13万亿元（同比+6.5%），实物商品网购渗透率26.8%。边际看，网购需求稳健增长持续。2024

年12月国内社零总额4.5万亿元，同比增长3.7%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2023年同期增长2.3%。实物商

品网购渗透率当月值为28.2%。

Ø直营快递资本开支趋势下降，通达系资本开支情况分化。上市快递公司资本开支在21Q4达到高峰，2022年起均大幅降

速；直营快递顺丰的资本开支整体上维持下降趋势，通达系资本开支同比23年有所分化。2024年，顺丰24Q1资本开

支同比+12.0%，24Q2-Q3增速分别为：-29.0%、-41.1%，趋势上看，维持下降；2024年通达系资本开支情况趋势

分化，圆通24年前三季度整体维持正增长，中通及韵达第三季度资本开支转正，申通24Q1及Q2资本开支正增长。

Ø投资建议：电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达兔25年

价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保持中高速增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩

张并不指向激烈价格战。直营快递方面：主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看，预

计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复。加盟快递方面：估值方面，价格战预期已经

交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价，如ZTO/圆通等龙头估

值处于历史低位。电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。重点推荐：顺丰

控股；建议关注：申通快递、中通快递、圆通速递、韵达股份、德邦股份、安能物流。

Ø风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险

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n快递行业投资策略：景气延续，行则将至

目

n投资建议

n风险提示

录

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